重庆啤酒(600132):23年量价齐升延续,期待24年盈利能力稳中有升-2023年报点评报告

投资要点

   事件:23年营业总收入148.15亿元(+5.53％);归母净利润13.37亿元(+5.78％)。23Q4营业总收入17.86亿元(-3.76％);归母净利润-0.07亿元(-109.23％)。

   23年实现量价齐升,疆内乌苏＆乐堡＆重庆＆嘉士伯表现较优

   23年啤酒收入144.41亿元(+5.44％),国际品牌/本地品牌收入52.78/91.64亿元(+8.30％/+3.86％),23年高档/主流/经济收入同比增加5.18％/5.64％/10.06％,主流及经济收入占比分别提升0.07、0.08pct。(23年档次划分有所调整)

   1)量:23年销量299.75万吨(+4.93％),23Q4销量34.58万吨(+4.76％),23年高档/主流/经济销量同比增加3.98％/5.97％/3.80％。

   2)价:23年吨价为4942元/吨(+0.57％),23Q4吨价为5165元/吨(-8.13％)23年高档/主流/经济吨价同比增加1.15％/-0.31％/6.03％。

   大城市计划持续深耕,23年南区市场表现优异

   23年西北区/中区/南区市场收入40.23/60.84/43.34亿元

   23年西北区/中区/南区市场收入40.23/60.84/43.34亿元(+1.10％/+3.01％/+13.74％),23Q4西北区/中区/南区市场收入2.56/7.34/6.90亿元(+23.48％/-3.61％/-13.70％),其中23年南区收入占比提升2.19pct至30.01％、我们预计主因云南等地旅游复苏带来需求恢复,23Q4低基数下西北区收入占比提升3.51pct至15.24％。

   结构升级放缓影响盈利能力,关注24年费用管控及原料成本改善

   结构升级放缓影响盈利能力,关注24年费用管控及原料成本改善1)盈利能力:23年毛利率-1.33pct至49.15％,净利率-0.12pct至18.30％;23Q4毛利率-6.79pct至48.79％,净利率-9.86pct至0.15％,主因23年结构升级放缓、23Q4费用投放在低基数下恢复正常。

   2)成本:23年吨成本为2513元/吨(+3.27％),23Q4吨成本为2645元/吨(+5.92％),我们预计终止澳麦"双反"措施下24年大麦采购成本或有下降,预计24年吨成本有望改善。

   3)费用率:23年销售/管理(含研发)费用率+0.53/-1.08pct至17.10％/3.52％23Q4销售/管理(含研发)费用率+4.88/-0.11pct至33.10％/7.82％。

   4)现金流:23年经营性现金流为30.97亿元(-17.47％),主因税费支出增加所致。

   盈利预测及估值

   我们认为24年在疆外乌苏有望企稳、疆内乌苏＆乐堡＆重庆有望维持增长下,24年公司目标收入增速中到高个位数增长有望实现,结构企稳＆费用管控下盈利能力有望稳中有升,我们预计24年利润或有望实现中高单个位数增长。23年分红率达101％、当前股息率超4％,关注高股息下的基本面改善。

   预计2024-2026年收入增速为6.0％、5.3％、5.1％;归母净利润增速为7.0％、7.4％、6.9％;EPS分别为3.0/3.2/3.4元/股;PE为22.3/20.8/19.4倍。当前估值具性价比,维持买入评级。

   催化剂:消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利

   风险提示:啤酒整体动销较慢;乌苏动销情况不及预期。