皖能电力(000543):以皖为基,外延、内生同步扩张,火绿储多轮驱动-首次覆盖报告

安徽省属电力平台,集团持续注入优质资产,盈利能力持续优化。公司为皖能集团下属整合电力资产的主要平台和发展业务的核心企业,已经成长为安徽省重要发电企业之一。截至2022年底公司控股在运省调机组装机占省调火电总装机的22.3％。公司整体营收逐年上升,2022年实现营收242.76亿元,同比增长15.42％。公司2022年扭亏为盈,实现归母净利润4.25亿元,2022年毛利率水平由2021年的-8.84％上涨至0.53％,公司盈利能力持续优化。

   安徽省内电力供需持续紧张,煤价成本改善叠加电改加快,火电持续修复。安徽省用电需求高增速领先华东地区及全国水平,区域内依赖火电,机组利用水平较高,区位优势突出。动力煤供需持续修复,电厂仍保持较高库存,中长期煤价仍具下行空间。同时公司成立长协兑现及开拓专班,伴随煤炭价格下降和长协煤覆盖率提升,公司火电业务盈利能力将进一步修复。电改推进,电力现货市场规则落地、煤电容量电价政策呼之欲出,火电企业迎价值重估。公司2022年度电力交易价格基本均达到基准电价上涨20％的上限,平均上网电价同比增加17.94％,23年全年获得辅助服务调峰净收益超6300万元。伴随电改推进,火电有望理顺电价机制,形成长期可持续盈利模式。

   装机增量规模可观,待投煤机盈利能力强。公司控股在建火电装机309万千瓦,十四五末火电装机增量空间超25％,陆续投产后有望大幅提升公司控股装机容量。四台新疆待投煤机布局于重要煤矿区,均为国网±1100kV昌吉-古泉特高压直流输电工程配套电源保障发电外送消纳,且疆电外送电价挂钩受电市场华东地区电力供需,保障机组盈利能力。

   绿色转型寻求新动能,公司多元发展可再生能源。公司"十四五"新能源目标新增400万千瓦,绿电放量可期。2023年公司通过现金收购安徽皖能环保发电有限公司以及四家抽水蓄能公司的部分股权,将在进一步做强做优火电的同时,加大绿色电力市场拓展,包括风电、光伏、垃圾发电等多元电源资产,战略布局新业态新模式,实现从单一能源供应商向综合能源服务商的转变。

   投资建议。公司为安徽省龙头电力运营商,"十四五"期间火电装机尚有增量空间,长期来看,煤炭价格中枢仍将下行回归至合理区间,叠加电改深入,容量电价落地,有望理顺火电长期盈利模式。同时皖能集团注入的优质环保、抽蓄资产,优化公司资产结构,进一步增厚利润。具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为278.54/318.70/349.85亿元,同比增长14.7％/14.4％/9.8％,归母净利分别13.96/19.18/21.55亿元,对应2023-2025年EPS分别为0.62/0.85/0.95元,对应2023-2025年PE分别为13.0/9.5/8.4,低于可比公司,公司具有资源优势和盈利修复弹性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1.装机速度不及预期;2.容量电价、现货市场等行业政策推进不及预期;3.上游原料涨价。