重庆啤酒(600132):主流品牌亮眼拉动量价表现,2024年有望持续改善

事件:公司发布2023年年报,2023/2023Q4公司分别实现营业收入148.15/17.86亿元,同比+5.53％/-3.76％;实现归母净利润13.37/-0.07亿元,同比+5.78％/转负(去年同期为0.81亿元)。

   收入端,主流销量领跑,高端略有承压,有望逐步改善。1)销量来看,2023/2023Q4公司累计实现销量299.75/34.58万千升,同比+4.93％/4.76％。2)结构来看,2023/2023Q4公司实现吨价4942.40/5165.28元/吨,同比提高+0.57％/-8.13％。单Q4吨酒价下滑较多,主要系2022Q4基数较高所致,单Q4吨价高于全年整体,四季度结构表现与全年基本一致。分拆产品结构来看,2023年高档/主流/经济实现营收88.55/52.97/28.96亿元,同比+5.18％/5.64％/10.06％。2024Q1公司经营节奏稳健,预计全年销量、收入增长。

   利润端,毛利率略有下滑,费用率有效控制。2023/2023Q4公司实现毛利率49.75％/48.79％,同比-1.33/-6.79pcts;实现净利率18.30％/0.15％,同比-0.13/-9.86pcts。费用方面,2023年公司销售/管理/财务费用率为17.09％/3.34％/-0.41％,同比变化+0.53/-0.47/-0.01pcts。2023Q4公司销售/管理/财务费用率为33.10％/7.10％/-0.75％,同比变化+4.88/0.45/0.23pcts。单四季度利润表现承压,主要系1)原材料成本较高;2)收入增速相对放缓;3)2022Q4基数高,2023Q4吨价同比下滑;4)相较2022Q4,2023年回归正常费用投放。

   展望2024年,预计包材稳中有降,原材料成本有望下降,费用率维持平稳。

   投资建议:6+6产品矩阵打造品牌合力,渠道调整持续深化赋能长期发展。公司加大基地市场耕耘,大城市计划有条不紊推进,乌苏及1664打造高端形象,乐堡、重庆、嘉士伯等主流价格带承接量增。2024年成本压力预期改善,结构提升+费效优化持续改善盈利能力。预计公司2024-2026年实现营收156.8/166.5/177.1亿元,同增5.8％/6.2％/6.4％;实现归母净利润14.6/16.2/18.1亿元,同增9.4％/11.0％/11.5％,对应PE为22/20/18x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,食品安全风险等。