上海机场(600009):23年盈利9.3亿,Q4盈利4.4亿,看好枢纽机场长期价值回归-2023年报点评

公司公告2023年年报:1)业绩情况:全年实现收入110.47亿,同比上升101.6％％;盈利9.34亿(2022年亏损29.9亿);扣非盈利8.3亿(2022年亏损30.8亿)。2)分季度看:Q4营业收入31.26亿,同比131.4％,Q4盈利4.4亿,23Q1-Q4扣非后分别盈利-1.0、2.1、3.5和3.7亿。3)投资收益:全年6.6亿,同比上升274.4％。Q4投资收益2.8亿,同比上升155.9％。4)成本费用:全年营业成本92.2亿,同比上升3.6％,全年财务费用4.2亿,同比下降9.4％,管理费用5.6亿,同比+16.6％。

   分业务情况:1)航空性业务:23年航空性收入43.76亿,同比+140.2％;2)非航业务:23年非航业务66.7亿,同比+82.34％,其中商业餐饮收入24.3亿,同比+333.97％,物流服务收入14.8亿,同比+8.5％,其他非航收入27.5亿,同比+59.3％。免税租金方面,2023年全年免税合同收入17.88亿元。

   经营数据:1)浦东机场:2023年全年累计起降、旅客吞吐量同比分别上升112.2％、284.2％,较19年分别下降15.2％、下降28.5％,其中国内旅客量较19年+1.2％,国际+地区旅客-57.5％;Q4起降、旅客吞吐量同比分别上升119.1％、275.9％;较19年分别下降4.0％、13.7％,其中国内旅客量较19年+11.8％,国际+地区旅客-39.2％。2)虹桥机场:Q4起降、旅客量吞吐量同比分别+78.50％、+141.03％。

   新补充协议落地,协同中免合作共赢,共同做大销售额。2023年12月26日,公司公告与中免再签补充协议,回归"保底、提成取高"模式,但保底金额、提成比例均有调整。1)提成比例:下调至18％-36％,以增强价格优势。原合同下,上海机场的综合提成比例为42.5％(香化、烟酒、食品45％,精品25％),此次提成比例分为香化、烟、酒、百货、食品五大类别,比例在18％-36％。同时设立激励机制,超过月销售提成月实收费用目标部分所对应的销售额,采取更加灵活的调节机制计取销售提成。2)保底金额:有所下调。按最新补充协议,浦东、虹桥机场年保底金额调整为6.29、0.78亿,条件为:浦东、虹桥的国际+地区旅客超过2023Q3月均量的80％(23Q3浦东机场国际地区旅客仅恢复至19年同期55％)。3)公司将联合中免多举措做大销售额。机场联合中免,将通过设立"线上预定+机场提货"、"线下市内店预定+机场提货"、做强百货精品等等方式,扩大销售额。4)此外,此前受让Uni-Champion32％股份,穿透后核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68％股权,公司参与到免税经营利润分享中,预计进一步强化"机场+免税"融合发展。

   投资建议:1)盈利预测:考虑国际旅客恢复进展,我们调整24-25年盈利预测分别为盈利32.9和43.6亿(原预测为盈利30.4亿、42.9亿),同时引入26年盈利预测为盈利48.6亿,对应EPS分别为1.32、1.75和1.95元,PE分别为28、21和19倍。2)投资建议:国际航线持续恢复背景下,机场仍将是重要免税销售渠道,新补充协议下,公司将联合中免合作共赢,共同做大销售额。维持此前估值方式,以25年稳态下盈利43.6亿,按照疫情前历史PE均值25倍,给予目标价43.8元,预期较当前20％的空间,强调"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。