广州酒家(603043):经营平稳,餐饮大幅增长,省外拓展持续-2023年报点评

事项:

   广州酒家发布2023年报,期内公司实现营业收入49亿元,同比增长19.17％,归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长5.21％。分红比例提升至归母净利润的49.59％。

   评论:

   餐饮业务恢复明显,全年收入12.63亿元,同比+65.55％,主要系22年餐饮业务受疫情影响严重,低基数,23年线下客流恢复,带动公司餐饮业务复苏。公司餐饮业务以"强品牌"为核心,通过门店发展赋能食品增长,期内新增14家餐饮门店,包括4家广州酒家,10家陶陶居,截至23年末,公司拥有"广州酒家"直营店26家,"星樾城"直营店2家,"陶陶居"直营店20家,公司授权第三方经营"陶陶居"特许经营店18家。

   月饼增速保持平稳,2023年公司月饼/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69亿元/10.61亿元/8.04亿元,同比+9.88％/+0.33％/+18.78％。增长主要由销量驱动,月饼销量同比增长10.6％,速冻销量同比增长4.8％,饼酥,手信,预制菜受益于旅游人群恢复等销售较好。23年广东省内经销商减少19个,期末省内经销商数量达到574个,省外经销商新增29个,期末经销商数量达到453个,境外经销商数量新增2个至25个。

   毛利率和各项费用率基本稳定。23年公司毛利率-0.01pct至35.62％,其中月饼/速冻/其他产品毛利率变化分别为-1.69％/-5.78％/+1.72％,速冻毛利率下滑较多主要系市场竞争激烈,公司加大促销。销售费用率10.32％(-0.42pct),管理费用率9.50％(+0.256pct),研发费用率1.775％(-0.26pct)。

   核心品类产能有效提升,产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州(全品类)、茂名(速冻,月饼,烘焙)、梅州(速冻)和湘潭(月饼)四大食品生产基地。湘潭基地速冻生产车间建成试产,为公司速冻食品业务发展提供有力支撑。广州基地提容项目获批,园区最高容积率由1.549提升至3.5。利口福公司在广州市番禺区选址筹建肉制品(精)深加工基地,完善以肉制品为核心的产业布局,与利口福公司原有产能联动升级,优化产品矩阵,提升公司长远发展效益。

   盈利预测:考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定,未来随着产能进一步释放,速冻,腊味及其他产品有望持续贡献营收增长,餐饮端掌握广州酒家,陶陶居两个粤系餐饮头部品牌,基于去年表现,利润端略低于预期,以及产品价格可能承压,我们下调24年-25年EPS预测为1.08元、1.21元(前值为1.18元、1.31元),新增26年预测为1.37元,对应的PE分别为17倍,15倍,13倍,考虑到随品类结构优化,速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动,且产能释放,省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。参考行业平均估值,给予24年20倍PE,对应目标价21.57元,公司经营业绩稳健增长,品牌力强大,成本控制能力优秀,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能建设不及预期;食品安全事故;省外拓展不及预期。