晨光股份(603899):传统文具业务提质提效,新兴零售业务加速发展-2023年年报点评

事件:根据公司2023年年报,公司实现营收233.51亿元,同比+16.8％,实现归母净利润15.27亿元,同比+19.1％,扣非归母净利润13.98亿元,同比+21.0％。

   传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增:传统业务文具产品实现营收91.36亿元,同比+7.6％。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压,未来增长主要来源于消费升级和产品升级,中高端文具和文创用品的需求或将提升,报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8％/+2.1％/+6.2％,均价同比+7.79％/+6.39％/2.57％,整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面,1)公司在产品开发上进行减量提质,提高单款上柜率和新品存活率,2)在线下渠道大力增加客户触点,提升大店质量,线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务,全年线上实现营收8.57亿元,同比+30％。

   零售大店业务首次实现盈利:公司的新业务为九木杂物社和晨光生活馆两家零售品牌,承担了产品升级和渠道升级的重要角色,随着疫后开店速度恢复,且重点发力私域社群运营及到家社区电商,整体销售提升,23年实现营收13.35亿元,同比+51.0％,实现净利0.23亿元,首次扭亏为盈。报告期末,公司在全国共拥有659家零售大店。

   办公直销业务稳定发力,加强仓储供应链布局:晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元,同比+21.8％。顺应国家的供应链数字化转型要求,科力普逐渐拓宽下游客户,为客户提供一站式采购服务解决方案,助力客户采购数字化建设,业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降,毛利率-1.2pct至7.2％,净利率-0.4pct至3.0％,伴随全国仓储布局完善和效率改进,预计盈利将有所修复。

   费用率管控良好,整体盈利能力小幅提升:费用端,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6％/3.5％/0.8％/-0.2％,期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9％,下滑主要由于办公直销业务的占比提升,净利率同比+0.1pct至6.5％,提升则受益于期间费用的良好管控。

   盈利预测:公司作为我国文具行业龙头,行业承压情况下享有份额集中逻辑,目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段,我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元,归母净利润分别为17.87/20.64/22.85亿元,对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元,当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,传统文具需求下滑,宏观政策风险