华新水泥(600801):海外与骨料比翼齐飞,股息率已具吸引力-公司点评

事件:公司2023年营收337.57亿元,同增10.79％;归母净利润27.62亿元,同增2.34％;扣非后归母净利23.22亿元,同降9.95％。其中,Q4单季度公司营收95.92亿元,同增10.77％;归母净利润8.88亿元,同增87.21％;扣非后归母净利润4.99亿元,同增11.44％。

   国内水泥主业承压,骨料及海外添增量。需求端,受地产需求等因素影响,2023年公司水泥产能主要地区湖南省、湖北省和云南省水泥价格均有所下跌。

   具体来看,2023年湖南省水泥价格为360元/吨,同比下降18.24％;湖北省水泥价格为398元/吨,同比下降13.26％;云南省水泥价格328元/吨,同比下降4.42％,受此影响公司水泥主业在海外收入大幅增长30％的背景下,依旧同比下降2.64％,扣非后利润同比下降9.95％。而骨料业务在销量同比接近翻倍的情况下收入贡献53.64亿元,同比增长75.01％,在骨料和海外业务大幅增长下,公司营收规模同比增长10.79％,同时综合毛利率在同行下滑4-5％情况下,依旧逆市提升0.49pct。

   吨收入下滑影响盈利,海外业务及成本节省对冲收入下滑。2023年公司水泥熟料吨收入同比下降29元/吨;吨成本同比下降26元/吨。费用端,2023年水泥熟料吨费用同比上升4元/吨;具体来看,2023年吨管理费用(含研发)同比上升3元/吨,吨销售费用同比下降1元/吨,吨财务费用同比上升1元/吨。利润端,2023年水泥熟料吨净利同比下3元/吨,扣非吨净利同比下降6元/吨。整体来看,受国内需求影响,水泥价格同比下滑明显,虽成本端煤炭价格下行加之公司加快能耗和节能改造,吨成本有不小的下降,但吨净利依旧同比下滑。

   海外发展增利润,一体化发展添增量。截至2023年末,公司在中亚、东南亚及非洲11个国家实现产能布局,海外水泥粉磨产能达到2091万吨/年,计划在建熟料产能达217万吨,进一步加强公司在中亚布局;海外市场的布局也给公司带来营收和利润的边际增长,2023年公司海外营业收入为54.39亿元,同比增长30％。在发展海外市场的同时,公司大力发展骨料业务,截至2023年末公司骨料产能达2.77亿吨,2024年公司计划继续投资69亿元在于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设,业务竞争力有望进一步加强。2023年公司骨料业务收入为53.64亿元,占比提升至15.89％,成为公司核心业务之一。

   行业盈利低位,企业估值底部,高分红凸显投资价值。截至3月22日,行业的盈利情况(水泥煤价差)已经到了历史底部的状态,仅为237元/吨,未来向下的空间有限。而企业端看,截至2024年3月28号,华新水泥的PB为0.94,接近历史底部。而今年公司继续加大分红,分红比例达39.89％,对应3月28号股息率为4.03％,股息率已具有一定吸引力。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润25.08/30.85/37.96亿元,同比增长-9.2％/23.0％/23.0％,最新收盘价对应PE为11.3/9.2/7.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:区域协同破裂;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险。