康龙化成(300759):业绩稳健增长,平台能力提升,一体化CXO龙头茁壮成长-2023年年报点评

投资要点

   事件:公司2023年实现营业收入115.38亿元(+12.39％),同比增长,下同),归母净利润16.01亿元(+16.48％),扣非归母净利润15.14亿元(+6.51％),经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元(+3.76％);2023年单Q4实现营业收入29.78亿元(+3.99％),归母净利润4.62亿元(+11.74％),扣非归母净利润4.31亿元(+18.42％),业绩低于预期。

   业务处于扩张期,四大业务板块收入端增长强劲,利润端相对承压:公司2023年各业务板块收入强劲增长:1)实验室服务收入66.60亿元(+9.38％),毛利率为44.28％,比去年同期降低1.25pct;2)CMC(小分子CDMO)服务收入27.11亿元(+12.64％),毛利率为33.68％,比去年同期减少1.11pct;3)临床研究服务收入17.37亿元(+24.66％),毛利率为17.05％,比去年同期增加5.59pct,与同行业公司比较仍有较大提升空间;4)大分子和细胞与基因治疗服务目前仍处于投入阶段,收入4.25亿元(+21.06％),毛利率为-8.30％。

   四条主营业务线能力全面提升,打造国内头部一体化CXO平台,成长空间广阔:公司持续加强业务平台建设,2023年公司CAPEX为28.65亿元,用于支持未来发展。分业务看,1)实验室服务:推进西安园区和北京第二园区建设,宁波第三园区预期于2024年逐步投入使用,增加在安评／药代／药理等动物实验方面的服务能力;2)CMC(小分子CDMO)服务:建立商业化工艺开发部门,桥接临床后期与商业化项目的工艺开发,在新加坡投资购买生产设备,承租制剂工厂,丰富全球服务网络;3)临床研究服务:康龙,临床在中国建立了一体化的,临床试验服务平台,在美国建立了96个床位的独立早期临床研发中心,利用英、美两地放射性技术优势和临床基础建立"放射性同位素化合物合成一临床一分析"一体化平台,助力海内外联动;推动"数字化和智能化"建设,降本增效;4)大分子和细胞与基因治疗服务:为13个基因治疗项目提供CDMO服务,包括2个三期项目、7个一期／二期项目和4个临床前项目,继续扩建英国利物浦的新实验室和工厂;宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024年部分投入使用,并开始承接大分子GMP生严服务项目;加州Carlsbad体内毒理研究中心将于2024年投入运营。

   盈利预测与投资评级:考虑公司多条业务线处于业务扩张期,利润端相对承压,我们下调公司业绩预测值,由此前2024-2025年归母净利润29.14/37.05亿元调整为2024-2026年的17.16/20.10/24.20亿元,当前市值对应2024-2026年PE分别为22/19/16倍,考虑公司估值水平相对较低且具有成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:订单交付不及预期;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险等。