重庆啤酒(600132):华东区潜力充足,大麦价连续回落-2023年报点评

公司公告2023年报。2023年,公司实现总营收148.15亿元(+5.53％),归母净利13.37亿元(+5.78％),扣非归母净利13.14亿元(+6.45％)。23Q4单季,公司实现总营收17.86亿元(-3.76％),归母净利-0.07亿元(-109.23％),扣非归母净利-0.13亿元(-117.73％)。公司每股拟发放现金红利2.80元(含税),分红率为101.39％。

   啤酒产品持续量价齐升,南区保持较快增长1)公司啤酒产品持续量价齐升。2023年,公司啤酒总销量为299.75万千升,同比+4.93％,推算平均单价为4.82元,同比+0.48％。2)各档次啤酒销量稳健增长,高档啤酒单价继续提升。2023年,公司高档(消费价格8元+)、主流(消费价格4-8元)、经济(消费价格4元以下)啤酒收入分别为88.55、52.97、2.90亿元,同比+5.18％、+5.64％、+10.06％;分量价来看,高档、主流、经济啤酒销量分别同比+3.98％、+5.97％、+3.80％,单价分别同比+1.15％、-0.31％、+6.03％。3)国际、国内品牌啤酒单价持续提升。2023年,公司国际、国内品牌啤酒收入分别为52.78、91.64亿元,同比+8.30％、+3.86％;分量价来看,国际、国内品牌啤酒销量同比+7.93％、+3.82％,单价同比+0.34％、+0.04％。4)南区收入增速领先。2023年,公司中区、南区、西北区收入分别为60.84、43.34、40.23亿元,同比+3.01％、+13.74％、+1.10％,南区增速领先;截至23年末,中区、南区、西北区经销商数量分别为1391、561、1117个,同比+4.67％、+17.36％、-10.50％,南区经销商数量增长较快。

   精细化管理,管理、研发费用率下降1)原料成本增长,毛利率有所下降。2023年,公司毛利率为49.15％,同比-1.33pct,主要由于原料成本等增长(原料成本/收入同比+1.57pct至32.58％);其中,高档、主流、经济啤酒毛利率分别为55.01％、42.96％、12.92％,同比-1.57、-0.88、+0.78pct。2)精细化管理,管理、研发费用率下降。2023年,公司净利率为18.30％,同比-0.12pct。2023年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.10％、3.34％、0.18％、-0.41％,同比+0.53、-0.47、-0.61、-0.01pct,管理、研发费用率下降,销售费用率增长主要由于公司加大市场投入。23Q4,公司净利率为0.15％,同比-9.86pct,归母净利率为-0.42％,同比-4.80pct,主要由于毛利率下降(毛利率同比-6.80pct至48.79％)及销售费用率增长(销售费用率同比+4.88pct至33.10％)。

   成本回落带动盈利改善,大城市计划进军东部市场1)原料价回落,成本压力逐步释放。啤酒企业主要酿造材料大麦价格2023年初以来逐步回落,2024年2月大麦平均进口价格较23年初下降接近32％,随着原料库存成本逐步下降,公司盈利能力有望逐步改善。2)"嘉速扬帆",持续推动高质量发展。2024年,公司"扬帆27"战略进入新的发展阶段--"嘉速扬帆"。公司将在产品上,提升高端产品增长,加速啤酒以外品类增长;在区域上,加快在增长型市场的增长,推动基地市场的利润增长;并持续推动数字化转型,提升供应链效率,持续关注成本。

   投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.32/15.30/16.13亿元,增速7.16％/6.85％/5.36％,对应3月29日PE分别为22/20/19X(市值312亿元),维持"买入"评级。

   风险提示消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。