上海机场(600009):2023业绩符合预期;客流修复提速,关注免税租金表现及四期工程进展

2023年业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:收入110.47亿元,同比增长102％;归母净利润9.34亿元,而2022年为-29.95亿元。4Q23公司实现收入31.26亿元,同比增长131％,环比增长2％;实现净利润4.37亿元,而4Q22、3Q23分别为-8.92、3.64亿元,公司业绩符合市场预期。

   收入伴随客流恢复;全年免税收入约18亿元。2023年公司架次相关收入同比增长75％,旅客及货邮收入同比增长246％,对应2023年两场合计起降架次、旅客吞吐量同比分别增长112％,236％。非航业务同比增长82％,其中商业餐饮、物流服务分别同比增长334％、8％。公司2023年免税合约收入为17.88亿元,其中4Q23确认租金约4.8亿元(vs3Q23为5.3亿元),公司于2023年12月开始执行新免税补充协议。

   营业成本小幅增长;投资收益大幅改善。公司2023年营业成本同比增长4％,其中人工、折旧摊销同比增长7％、9％;由于防灾费减少,运营维护成本同比下滑3％。2023年公司实现投资收益6.61亿元,同比增长274.35％,主要由于德高动量、地服公司及油料公司投资收益大幅改善;2023年新收购资产Uni-champion及日上互联分别贡献0.77、0.22亿元。

   发展趋势客流修复提速;关注新免税合约下销售表现。2024年2月公司国内、国际线旅客吞吐量分别修复至2019年同期的120％、80％,较2023年12月恢复水平分别提升16ppt、12ppt。建议关注新免税合约下机场香化折扣变化情况、精品品牌引进情况及线上预订模式成效。

   四期工程稳步推进。根据上海市规划资源局及发改委,浦东机场四期扩建工程预计于2027年基本建成、2028年投运,其中T3航站楼面积约85.26万平米,项目完工后机场保障容量达1.3亿人次。

   盈利预测与估值我们下调2024和2025年净利润13％和14％至33.06亿元和44.51亿元,主要是下调了旅客量增速假设以及商业客单价假设。

   公司当前股价对应27.3倍2024市盈率和20.3倍2025年市盈率。维持目标价40元不变,对应30倍2024年市盈率(原目标P/E26倍,主要考虑国际出行加速修复情况下市场对公司风险偏好改善),对应10.3％的上行空间。

   风险客流修复不及预期,免税销售表现不及预期,资本开支金额高于预期