中国国航(601111):国泰航空投资收益带动业绩大幅修复,24年业绩表现可期-年度点评

中国国航2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1411.0亿元,同比增长166.7％,实现归母净利润-10.5亿元,其中四季度公司营业收入356.2亿元,同比增长229.6％,实现归母净利润-18.4亿元。

   国内供需快速恢复,国际供需修复速度较缓。因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023年公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别达到2019年的109％、92％以及102％,客座率恢复至73.22％,相较2019年减少了7.81pct。其中,国内航线的RPK和ASK分别达到2019年的128％和142％,国内客座率恢复至74.5％,相较2019年减少了7.93pct;国际航线的RPK和ASK分别达到2019年的37％和44％。2023年行业竞争较缓和,公司单位运价保持坚挺,国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均提升明显,公司2023年客运收入实现1305.2亿元,同比大幅提高241％。货运方面,因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降,公司货运收入实现41.7亿元,同比下降58.7％。

   公司单位成本下降,带动盈利能力修复。因供需快速修复以及并表山东航空,2023年公司营业成本实现1340.2亿元,同比增长61.8％,其中航油成本467.3亿元,同比增长105.3％,非油成本872.9亿元,同比增长45.4％。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升,公司各项单位成本同比均明显下降,其中单位ASK航油成本0.160元,同比下降32.5％,单位ASK非油成本0.298元,同比下降52.2％,从而带动公司毛利率由负转正。

   国泰航空贡献投资收益,汇率波动导致汇兑损失。2023年公司的联营企业国泰航空实现了81.6亿元的归母净利润,因此中国国航相应确认24.3亿元的投资收益,从而带动公司2023年总共实现了30.5亿元的投资收益。2023年,汇率贬值导致公司汇兑损失10.35亿元,假定除汇率以外的其他风险变量不变,于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1％,将导致公司净亏损减少(或增加)人民币2.29亿元。

   风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。

   投资建议:维持"买入"评级。

   考虑到宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测,因此导致盈利预测下调,预计2024-2026年公司归母净利分别为91.2亿、133.6亿、159.4亿(24-25年调整幅度分别为-42.7％/-43.3％),中长期看好民航复苏趋势,维持"买入"评级。