山煤国际(600546):短期阵痛无虑,长期价值凸显-年报点评报告

事件:公司发布2023年业绩报告。2023年公司实现营业收入373.71亿元,同比减少19.45％;实现归属于母公司所有者的净利润42.6亿元,同比减少38.53％。23Q4公司实现营业收入84.7亿元,同比减少21.28％,环比增加3.0％;实现归属于母公司所有者的净利润2.78亿元,同比减少81.92％,环比减少69.9％。

   煤炭业务:量价齐跌,拖累业绩。

   2023年,公司原煤产量3898万吨,同比-3.9％,商品煤销量5251万吨,同比-2.5％;其中自产煤销量3486万吨,商品煤销量1765万吨。单季度来看:23Q4原煤产量884万吨,同比-7.2％,环比-1.4％,商品煤销量1309万吨,同比-7.7％,环比+5.1％。其中自产煤销量790万吨,环比+4.4％,贸易煤销量519万吨,环比+6.2％。

   2023年,公司吨煤综合售价699元/吨(含贸易),同比-17.9％;吨煤成本422元/吨(含贸易),同比-9.5％;吨煤毛利277元/吨(含贸易),同比-28.0％。

   23Q4公司吨煤综合售价632元/吨(含贸易),同比-14.8％,环比-2.4％;吨煤成本424元/吨(含贸易),同比+18.7％,环比+1.1％;吨煤毛利208元/吨(含贸易),同比-46.0％,环比-8.8％。

   煤种多元化。公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区,煤种多以贫煤为主,具有低硫、低灰分、高发热量等特点,属于优质的配焦用煤和动力用煤,主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至2023年底,公司所属矿井资源总量21.2亿吨,可采储量7.6亿吨。

   分红比例未来确定性提升。根据公司《2023年度利润分配方案公告》,2023年度公司现金分红占合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.25％。截至2023年底,公司所属矿井资源总量21.2亿吨,可采储量7.6亿吨,故我们认为公司2023年分红比例下滑,增厚未分配利润或也有助于公司煤炭资源后续接续。未来根据公司《2024年-2026年股东回报规划》,为更好回馈股东,公司拟将2024年-2026年规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％,分红比例未来确定性提升。

   投资建议。考虑到公司2024年产量目标或明显同比下滑,叠加煤炭价格中枢预期同步下移,我们下调公司盈利预测,预计公司2024年～2026年实现归母净利分别为39亿元、42亿元、45亿元,对应PE为8.7X、8.1X、7.6X。

   风险提示:煤炭产销量不及预期,矿井投产不及预期,煤价大幅下跌。