国联证券(601456):经营稳健,资管蝶变,期待协同红利兑现

2023年国联证券营业收入29.6亿元,同比+13％;归母净利润6.7亿元,同比-12.5％。总资产871亿元,同比+17％;归母净资产178亿元,同比+6％。年化ROE为3.89％,同比-0.73pct。经营杠杆为4.35倍,高于2022年3.85倍。

   总体概览:资管亮眼、信用平稳、非方向性投资挑自营大梁,业绩韧性凸显。

   2023年公司实现营业收入29.6亿元,同比+13％;Q4单季度4.5亿元,同比-21％,环比-36％。2023年归母净利润6.7亿元,同比-13％;Q4单季度归母净利润-0.55亿元,较2022年同期下滑1.8亿元。公司总资产871亿元,同比+17％;归母净资产178亿元,同比+6％。年化ROE为3.89％,同比-0.73pct。公司衍生品业务、质押回购业务扩张,经营杠杆由2022年的3.85倍抬升至4.35倍。收入结构上,自营44％、经纪18％、投行17％、资管16％、信用3％,分别同比-2、-3、-1、+8、-2pct。

   收费类业务:经纪投行承压,资管业务进入蝶变期。(1)市场低迷、基金新发遇冷,拖累经纪业务。2023年经纪收入5.2亿元,同比-6％;Q4单季度收入1.3亿元,同比-8％,环比-3％。分项来看,代理买卖证券收入5.7亿元,同比-14％;席位租赁收入1.02亿元,同比+25％。代销金融产品收入0.33亿元,同比-22％,主要系新发基金遇冷,公司金融产品销售规模(除现金管理产品"现金添利"外)184亿元,同比-15％。(2)沪深京三市全覆盖,债承业务稳中有进。2023年投行收入4.9亿元,同比+2％;Q4单季度收入0.63亿元,同比+19％,环比-56％。全年IPO金额23.7亿元,同比-1.3％;再融资规模15.9亿元,同比-43％;债承规模516亿元,同比+31％。公司以北交所IPO为重点业务方向,"跟投+投行"战略深化,助力公司IPO保荐家数行业排名升至第21名。(3)国联基金并表,资管业务进入蝶变期。2023年资管收入4.4亿元,同比高增129％;Q4单季度资管收入1.50亿元,同比+146％,环比-29％。2023年底,国联基金非货规模1015亿元,同比+21％,预计伴随业务结构发展、产品体系丰富,国联基金将持续释放业绩潜力。

   资金类业务:衍生品业务稳住自营,信用业务规模扩张。(1)权益回调造成自营表现波动,非方向性投资稳定器作用凸显。2023年自营收入12.4亿元,同比+7％;Q4单季度1.1亿元,同比-52％,环比-37％,或受四季度权益市场回调影响。2023年末,交易性金融资产390亿元,同比+20％;衍生金融资产17.5亿元,同比+78％。(2)两融平稳,股质规模扩张,资产质量好转。

   2023年利息净收入0.8亿元,同比-33％;Q4单季度利息净收入-0.57亿元。

   2023年底公司融出资金101亿元,同比+15％,市占率0.61％,持平于往年;

   买入返售金融资产53亿元,同比+63％。资产质量好转,本年度减值冲回0.29亿元。收入下滑系自营加杠杆增加利息支出所致。2023年利息支出12.5亿元,同比+15％。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司管理层战略前瞻、管理能力卓越,公司机制、人才、战略、业务、财务亮点纷呈,版图不断扩张。业务方面,抢抓财富管理行业战略发展机遇,国联基金规模业绩高增,非方向性自营转型持续,民生整合赋能、"投行+跟投"深化打造精品化投资银行。展望后市,政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块。考虑外围市场环境,我们下修原盈利预测,预计公司24/25/26年归母净利润分别为7.8亿/9.3亿/11.1亿,同比+16％/+19％/+20％。我们维持公司目标价14.22元,空间约26％,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。