顺丰控股(002352):多网融通成效显现,静待经营环境复苏-年报点评

经营和财务数据:2023年,公司实现营收2584.09亿元,同比-3.39％;实现归母净利润82.34亿元,同比+33.38％;实现扣非归母净利润71.34亿元,同比+33.67％。公司23年完成业务量119.7亿票,同比+7.5％,单票收入16.06元,同比+2.1％。其中23Q4,公司实现归母净利润19.70亿元,同比+15.76％。

   速运及大件分部净利水平提升,国际分部承压。分部门看,速运及大件分部完成净利润84.53亿元,同比+54.62％,持续调优业务结构、精益化管控成本等举措成效显现;同城即时配送分部完成净利润0.51亿元,实现扭亏,网络效应逐步释放,客户结构持续优化;供应链及国际分部出现净亏损5.35亿元,货代业务的盈利水平因国际贸易需求承压、空海运运价下行而出现大幅收窄。

   多网融通成效显现,盈利水平有望持续修复。2023年,公司毛利率为12.82％,同比+0.33pp,净利率3.06％,同比+0.44pp。在经营环境修复偏缓、营收端同比下降的背景下,公司凭借持续推进的多网融通,精益化资源规划与成本管控,实现了毛利水平的提升。费用端,若不含嘉里物流,公司管理与销售费用率较22年同期下降0.46pp,经营与管理效率有所提升。23年,在国内宏观经济复苏平缓、国际业务需求不景气的环境中,公司利润率再度完成提升,静待经营环境的复苏。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为1.99、2.38、2.79元/股,给予公司24年20倍PE估值,对应合理价值39.80元/股,给予"增持"评级。

   风险提示。宏观经济环境复苏不及预期、精益化成本管控推进不及预期、国际业务扩张与经营不及预期、新业务增长不及预期、鄂州机场产能爬坡不及预期。