上海机场(600009):经营持续恢复,机场免税未来仍有发展空间-2023年报点评

事件:公司发布2023年报。公司2023年实现营业收入110亿元,同比增加102％(调整后);实现归母净利润9.3亿元,较上年同期(亏损30亿)扭亏为盈;实现扣非归母净利润8.3亿元,较上年同期(亏损31亿)扭亏为盈。公司2023年第四季度营业收入约31.3亿元,同比增加131％,环比增加2.4％;归母净利润约4.4亿元,同比增加149％,环比增加20％;扣非归母净利润约3.7亿元,同比增加139％,环比增加7.4％。公司拟派发现金股息0.12元/股(含税),现金分红率约32％,回到2013-2019年水平。

   民航业持续复苏,两场业务量持续恢复。浦东机场2023年飞机起降架次约43.4万架次,恢复至2019年的84.8％,其中国内起降架次较2019年增长10％,国际、地区起降架次分别恢复至2019年的53.5％、73.1％;旅客吞吐量约5448万人次,恢复至2019年的71.5％,其中国内旅客吞吐量较2019年增长1.2％,国际、地区旅客吞吐量分别较2019年增长38.6％、63.5％。虹桥机场2023年飞机起降架次约26.7万架次,恢复至2019年的93.1％,旅客吞吐量约4249万人次,恢复至2019年的97.8％。

   收入快速恢复,毛利率同比转正。公司23年航空性收入约43.8亿元,较22年同期增加140％,较19年同期增长7.2％;非航空性收入约66.7亿元,较22年同期增加82％,较19年同期下降2.8％,其中免税收入约17.88亿元,较22年同期(3.6亿)大幅增加,低于19年同期(37.88亿)水平。公司23年主营业务成本约92.2亿元,较22年同期增加3.6％,较19年同期增长73％(主要由于浦东机场卫星厅、虹桥机场等资产进表)。综合以上,公司23年综合毛利率约16.5％,较22年同期(-62％)由负转正,较19年同期(51.2％)仍有较大差距。控股子公司方面,虹桥机场公司、机场物流公司23年分别实现净利润2.57亿、4.67亿,较19年同期分别下降50％、22％。

   市场对机场免税未来前景过于悲观。我们认为未来机场免税业务仍有发展空间:1、机场口岸免税渠道竞争优势仍在:海南离岛免税、市内免税、机场口岸免税,三大渠道客户群体重合度较低,机场口岸免税渠道仍有自己独特的竞争优势。2、未来机场扣点大概率能达到监管上限:国内免税运营商内部仍有竞争,未来市场化招标环境下,新协议机场扣点率仍有较大概率达到监管上限。3、未来机场扣点率下降推动免税销售额增加,机场免税仍有"以量补价"逻辑。

   投资建议:23年民航业持续复苏,公司经营情况整体好转;随着24年海外航线供需的不断恢复,公司免税业务、盈利能力将继续恢复。我们维持公司24-25年归母净利润预测分别为29.2、38.0亿元,新增公司26年归母净利润预测50.9亿元;维持公司"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;免税协议扣点率下降或其他调整。