中国太保(601601):每股分红保持稳定,NBV同比大增超30％-年报点评

【事件】中国太保发布2023年业绩:1)全年归母净利润273亿元,同比-27.1％;

   Q4单季归母净利润41.1亿元,同比-39.3％。归母营运利润355亿元,同比-0.4％。

   2)归母净资产2496亿元,较年初+27.0％,较Q3末+4.6％。3)ROE11.4％,同比-7.7pct。4)每股分红1.02元,与22年持平。按归母净利润口径,分红率36.0％,同比-3.9pct;按营运利润口径,分红率27.6％,同比+3.2pct。A、H股当前股息率分别为4.5％、8.1％。

   2023年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5％、11％下调至4.5％、9％,对EV、NBV均有影响。1)23年末集团、寿险EV分别为5295、4020亿元,分别同比+1.9％、+1.0％。2)太保寿险NBV110亿元,同比+19.1％;其中个险、银保NBV分别同比+8.8％、+115.6％。太保寿险可比口径下NBV同比+30.8％。NBVMargin13.3％,其中个险/银保NBVMargin分别为29.5％/5.6％。

   可比口径下太保寿险NBVMargin14.6％,同比+3.0pct。

   寿险:业务质量提升,新业务价值率回暖。1)保费:太保寿险新保规模保费同比+3.7％;其中个险/银保分别同比+14.2％/+3.6％。个险新保期缴262亿元,同比+32.3％;银保新保期缴90.2亿元,同比+170.2％。产品结构方面,传统险同比+33.3％,占比同比+14.2pct,我们认为这是23年"长相伴"等终身寿险热销带动了传统寿险占比提升。2)人力:代理人月均人力规模21万人,较年初-24.7％,较年中-4.1％。核心人力月人均首年规模保费43503元,同比+26.6％。核心人力月人均首年佣金收入6051元,同比+46.3％。我们认为,虽然代理人规模仍在缩减但核心人力产能大增,我们看好公司险持续深化"三化五最"的职业营销转型,未来核心人力将是贡献新业务价值的重要来源。

   产险:保费高增长的同时,综合成本率好于上市同业。1)太保产险承保综合成本率97.7％,同比+0.8pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为28.6％、69.1％,分别同比-0.3pct、+1.1pct。2)太保产险全年承保利润41.4亿元,同比-15.6％。

   3)太保产险原保费收入1883亿元,同比+11.4％,其中车险、非车险分别同比+5.6％、+19.3％。车险、非车险占比分别为55.0％、45.0％,占比较22年稳定。

   投资:债券获得大幅增配。1)集团投资资产规模22501亿元,较年初+15.0％。

   债券、股票、权益基金、定存占比分别为51.7％、8.4％、2.3％、7.3％,分别同比+8.7pct、-0.6pct、-0.2pct、-3.1pct。2)全年净投资收益777亿元,同比+2.3％;

   总投资收益522亿元,同比-28.3％。净投资收益率4.0％,同比-0.3pct;总投资收益率2.6％,同比-1.5pct;综合投资收益率2.7％,同比+0.4pct。

   估值仍低,"优于大市"评级。我们看好公司寿险板块纵深推进"长航"转型,多元渠道助力价值持续均衡增长。截至2024年3月29日,公司股价对应2024EPEV0.38x。我们给予公司0.55-0.6倍2024年PEV,合理价值区间33.33-36.36元,"优于大市"评级。

   风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。