九阳股份(002242):2023Q4收入承压,归母净利润恢复小幅增长-公司信息更新报告

2023Q4收入承压,长期关注内销改善带来利润弹性,维持"买入"评级

   2023年公司实现营收96.12亿元(-5.54％),归母净利润3.89亿元(-26.58％),扣非归母净利润3.53亿元(-35.76％)。2023Q4实现营收28.32亿元(-12.92％),归母净利润0.26亿元(+0.86％),扣非归母净利润0.14亿元(-83.86％)。考虑到短期内销仍承压,我们下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为4.38/5.00/5.54亿元(原值为6.54/7.43亿元),对应EPS分别为0.57/0.65/0.72亿元,当前股价对应PE分别为18.3/16.0/14.5倍,内销持续优化产品及渠道结构,关注内销改善带来利润弹性,维持"买入"评级。

   外销增长带动西式小家电改善,内销短期仍有压力

   分品类,2023年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具营收同比分别-10.18％/-0.24％/+2.6％/-33.66％。2023H2同比分别-4％/-6％/+23％/-35％,2023H2食品加工机降幅收窄,西式小家电恢复双位数增长(主系外销拉动)。分区域,2023年境内/境外营收分别为73.7/22.4亿元,同比分别-16.68％/+68.79％。2023H2同比分别-16％/+86％。根据关联交易公告,截至2024年3月28日向SharkNinja和JS环球生活及其下属子公司/孙公司销售商品金额0.18亿美元(同期截至3月31日销售金额0.2亿美元)。预计2024年日常关联交易商品销售总金额不超过2.2亿美元(2023年实际发生2.91亿美元)。

   渠道结构变化扰动毛利率,全年销售费用率有所改善

   2023年毛利率25.86％(-3.22pct),2023Q4毛利率27％(-2.84％),拆分上看2023年境内/境外毛利率同比分别-0.95/-0.73pct,2023H2同比分别-1.8/-1.1pct,毛利率下滑或系渠道结构变化。费用端,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.81/+0.27/+0.21/-0.01pct,2023Q4同比分别+1.22/+0.61/+0.3/-0.17pct。综合影响下2023公司归母净利率4.05％(-1.16pct),扣非归母净利率3.67％(-1.71pct);2023Q4归母净利率0.9％(+0.14pct),扣非归母净利率0.51％(-2.23pct)。

   风险提示:原材料价格上涨;行业景气度持续疲弱;外销订单兑现不及预期等。