淮北矿业(600985):双主业规模同步扩张,分红比例持续提升-2023年报点评报告

事件:2024年3月29日,淮北矿业发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入733.9亿元,同比+6.3％,归属于上市公司股东净利润62.2亿元,同比-11.2％,扣非后归属于上市公司股东净利润58.9亿元,同比-15.5％。基本每股收益为2.51元,同比-11.3％。加权平均ROE为17.6％,同比减少5.5个百分点。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入178.5亿元,环比-2.1％,同比+51.9％;实现归属于上市公司股东净利润11.7亿元,环比-20.7％,同比-35.7％;实现扣非后归母净利润10.0亿元,环比-30.7％,同比-38.8％。

   投资要点:煤炭业务:全年销量下滑拖累盈利。2023年,公司商品煤产量2197.3万吨,同比-4.1％,商品煤销量1783.2万吨(外销口径,下同),同比-5.3％,销量下滑是煤炭分部盈利走低的主要原因。售价成本方面,2023年公司商品煤吨煤售价达到1159.8元/吨,同比几乎持平,吨煤成本为592.4元/吨,同比+0.8％,吨煤毛利实现567元/吨,同比-0.8％。

   2023年四季度,煤炭销量环比改善叠加降本效益,期间公司商品煤产量为522.6万吨(环比-4％,同比+6％),商品煤销量为403.6万吨(环比+1％,同比+13％),吨煤售价为1026元/吨(环比持平,同比-1％),吨煤成本为482元/吨(环比-6％,同比+213％),吨煤毛利为544元/吨(环比+6％,同比-38％)。

   据2023年年报披露,2024年公司拟计划生产商品煤2139万吨,未来考虑到信湖煤矿产量仍有一定提升空间,同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿,该矿煤质较好,主要为6000大卡以上高热值动力煤,预计两矿未来将持续贡献利润增量。

   煤化工业务:产销提升,售价回落,盈利下滑。焦炭方面,2023年公司焦炭产/销量分别为377.1/374.9万吨,分别同比+2.2％/+0.03％;

   甲醇方面,产量持续爬坡,2023年公司甲醇产/销量分别实现52.8/51.9万吨,分别同比+40.2％/+43.4％。同期单位煤化工综合售价实现2611元/吨,同比-17.9％,单位综合成本实现2080元/吨,同比-7.4％,单位综合毛利531元/吨,同比-43.2％。据公司2023年12月28日公告,60万吨/年乙醇项目已经处于试生产阶段,预计2024年投产后煤化工业绩成长可期,此外2024年公司计划生产420万吨焦炭,焦炭产量也有望提升。

   因派息下调转股价格,公司启动强赎。2022年9月,公司拟发行可转债募集资金30亿元,主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务,可转债期限为2022年9月14日至2028年9月13日,初始转股价格为15.17元/股,后因公司派发2022年度现金红利,转股价格自2023年6月8日(权益分派除息日)起调整至14.12元/股,而2024年3月28日收盘价16.38元/股。同时据2024年3月7日公告,公司董事会决定行使"淮22转债"的提前赎回权利,提前赎回"淮22转债"。截至3月29日,未转股余额仅剩4781万元,占比1.59％。

   分红持续提升。2023年,公司拟每10股拟派发现金股利10元(含税),分红比率42.6％,股息率6.1％(3月28日收盘价),而2021/2022年分红比率分别为36.3％、37.2％,近年来分红持续提升,彰显投资价值。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年归母净利润分别为64.0/66.7/72.2亿元,同比+3％/+4％/+8％;EPS分别为2.41/2.52/2.72元,对应当前股价PE为7/7/6倍。考虑到公司未来信湖煤矿产能持续爬坡,陶忽图煤矿贡献优质产量,煤化工板块无水乙醇项目投产可期,公司未来具备一定成长性,同时分红比率不断提升彰显投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;火电厂投产不及预期;政策调控力度超预期风险。