华泰证券(601688):业绩增速优于同业,自营与资管表现亮眼-年度点评

事项:华泰证券发布2023年年报,实现营业总收入365.78亿元(YoY+14.2％)(重述数据变动较小,故上年基数采用未重述前口径,下同);归母净利润127.51亿元(YoY+15.4％);总资产9055亿元(YoY+7％),归属母公司净资产1791亿元(YoY+8％),EPS(摊薄)1.41元,BVPS16.99元。公司拟每股派发现金红利0.43元(含税),拟派发现金分红金额占归母净利润的30.5％。

   平安观点:

   全年业绩增速领先同业,主要系自营和资管拉动。公司全年归母净利润同比+15％,在头部券商中业绩增速领先,主要系自营业务在相对低基数下的快速修复,以及资管业务较好表现。2023年经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-16％/-25％/+13％/-64％/+94％,收入占比分别为16％/8％/12％/3％/32％。费用端成本控制有效,管理费率46.7％(YoY-5.9pct),主要系员工薪酬成本率下降;信用减值转回4.1亿元,进一步提升公司利润表现。ROE为7.41％(YoY+0.36pct)。Q4单季度营业总收入93.5亿元(QoQ+6％),归母净利润31.7亿元(QoQ+4％),主要由投行、资管、自营三个业务环比表现较好驱动。

   财富管理:继续保持领先位置,市场份额保持稳健。据公司年报和Wind数据,2023年公司股基成交额37.16万亿元(YoY-4％),市占率7.74％(YoY-0.08pct),基本保持稳定。两融业务余额1225亿元(YoY+9％),市占率7.42％(YoY+0.13pct),稳中有升。但受经纪佣金率下滑、利息支出增加、金融产品销售规模收缩的影响,公司经纪和利息净收入预期内下滑。资管业务增速表现较好,主要是AssetMark和私募基金等其他资管业务表现较好,券商资管业务管理规模4755亿元(YoY-1％)基本持平;AssetMark平台资产总规模1089亿美元(YoY+19％),净利润折合人民币8.6亿元(YoY+27％);以华泰紫金为主要平台的私募股权基金实施项目金额17.42亿元(YoY+58％),华泰紫金净利润扭亏为盈至2.7亿元(上年同期为-6.9亿元);华泰创新投资净利润扭亏为盈至0.45亿元(上年同期为-0.41亿元)。

   机构业务:股权承销规模同比下滑,自营收益率明显回升。据公司年报披露,2023年公司股权承销规模913亿元(YoY-41％),债权承销规模12589亿元(YoY+28％),股权承销业务拖累投行收入表现。自营业务增速较高,2023年末自营规模4793亿元(YoY+15％),测算自营投资收益率2.43％(YoY+0.99pct),金融资产结构基本保持稳定,测算债券资产投资规模约2643亿元(YoY+12％),在金融资产中占比55％(YoY-2pct),股票及股权资产规模约1300亿元(YoY+20％),在金融资产中占比27％(YoY+1pct)。场外股权衍生品整体规模保持正增,2023年末收益互换存续规模997亿元(YoY-10％),场外期权存续规模1492亿元(YoY+18％)。

   投资建议:华泰证券作为国内老牌券商,依托管理层长远的战略目光,率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型,已形成领先行业的专业能力积累,净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段,中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强,公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。2023年,尽管市场交易情绪不振,公司经纪、信用等业务相对承压,但自营业务低位修复、资管业务凸显成长性,业绩增速在头部券商中领先,故上调公司24/25年归母净利润预测至133/143亿元(原预测为121/133亿元),新增26年归母净利润预测158亿元,对应同比增长4.3％/7.9％/10.3％。当前股价对应2024年PB为0.8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)权益市场大幅波动;2)宏观经济下行;3)直接融资放缓;4)资本市场相关政策不及预期;5)公司金融科技转型不及预期。