兖矿能源(600188):分红与经营稳健,期待公司提质增效-2023年年报点评

事件:2024年3月28日,公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入1500.25亿元,同比下降33.31％;归属于上市公司股东的净利润201.4亿元,同比下降39.62％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润185.91亿元,同比下降38.61％。

   23Q4归母净利润环比基本持平。据年报,2023年四季度,公司实现归母净利润45.23亿元,同比增长24.06％,环比下降0.53％,实现扣非后净利润43.42亿元,同比增长19.76％,环比增长3.38％。

   A股股息率6.41％,港股股息率8.91％。据公告,公司拟每股派发现金股利1.49元(含税),共计派发现金股利110.84亿元,占归母净利润的55.04％占扣除法定储备后净利润的60％,以2024年3月28日的收盘价测算,A股、H股的股息率分别为6.41％、8.91％。

   煤炭产销增长,毛利率小幅下滑。2023年公司生产商品煤13211万吨,同比增长0.6％;其中兖煤澳洲增量明显,产量较2023年增加397.7万吨,同比增长13.51％。销售煤炭12702万吨,同比下降6.2％。价格方面,商品煤综合售价803.15元/吨,同比下降25.49％。据年报测算,2023年商品煤综合成本388.36元/吨,同比下降10.88％,其中自产煤吨煤成本为349.44元/吨,同比增长7.11％,贸易煤吨煤成本为1166.56元/吨,同比下降21.48％。2023年煤炭业务实现综合毛利率51.65％,同比下降7.93个百分点。据公告,2024年公司计划生产商品煤1.4亿吨,较2023年商品煤产量增长5.97％,我们认为,产量增长主要来自于1)180万吨/年万福煤矿的投产;2)澳洲基地的增产增量。2025年公司仍有1000万吨/年五彩湾四号煤矿投产,公司产量有望持续增长。

   化工品价格下滑,盈利能力承压。煤化工业务方面,2023年公司化工产品产量合计858.73万吨,同比增长8.97％。其中,甲醇销量395.5万吨,同比增长4.65％,平均售价为1829元/吨,同比下降9.03％,销售成本为1715元/吨同比下降9.32％;醋酸销量为73.8万吨,同比增长3.77％,平均售价为2887元/吨,同比增长下降19.1％,销售成本为2339元/吨,同比增长10.52％;醋酸乙酯销量为42.6万吨,同比下增长17.14％,平均售价为5683元/吨,同比下降9.74％,销售成本为5369元/吨,同比下降3.69％;液体粗蜡销量为14.6万吨,同比下降42.1％,平均售价为6815元/吨,同比增长0.43％,销售成本为2308元/吨,同比下降0.91％;乙二醇销量39.1万吨,销售价格为3407元/吨,同比下降12.66％,销售成本为2831元/吨,同比下降19.93％。己内酰胺销量为29.7万吨,同比增长8.72％,销售价格为10855元/吨,同比下降3.38％销售成本为10370元/吨,同比增长1.29％;尿素销量为61.5万吨,同比下降2.72％,售价为1964元/吨,同比下降6.51％,成本为1420元/吨,同比增长4.12％。2023年公司化工业务实现毛利率19.95％,同比下滑1.23个百分点

   2024年公司力争"两增三降四提升"。据公告,截至2023年末公司资产负债率为66.6％,较2022年增加4.72个百分点。展望2024年,公司将深化开展"两增三降四提升"活动。重点突出产品产量、达产达效项目"两个增加"优化石拉乌素、营盘壕等矿井生产组织、工作面设计和采煤工艺,尽快达产达效。加快重点增量项目建设,五彩湾四号露天矿2024年年底前剥离见煤。坚决做到负债率、成本费用、资金占用"三个降低"。稳步推动盈利能力、全员劳动生产率、科技研发投入、营业现金比率"四个提升"。

   投资建议:考虑到公司资本开支相对稳定,未来产量仍有提升空间,且公司保底现金分红比例60％,股息率具备投资价值。我们预计2024-2026年公司归母净利为204.39/222.66/233.40亿元,对应EPS分别为2.75/2.99/3.14元/股,对应2024年3月28日股价的PE为8/8/7倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增速放缓;煤价大幅下跌;化工品价格大幅下滑、汇率波动风险。