中集车辆(301039):23年利润大幅提升,第三次创业新征程高歌猛进-2023年报点评

23年业绩稳定增长,公司有望积极把握国内外替换及增量需求。2023年全年公司实现营收250.87亿元,同比+6.21％,归母净利润24.56亿元,同比+119.66％,扣非归母净利润15.53亿元,同比+69.68％。从销量看,公司2023年实现全球销量13.9万辆,同比-8.46％,主要系全球供应链紧张改善及欧美半挂车需求放缓等因素影响。其中专用车上装实现增长,销量达到1.7万辆,同比+9.57％。展望未来,国内半挂车和专用车朝着规范化、新能源化和智能化发展,替换需求有望在"以旧换新"政策促进下逐步释放;海外新兴市场有望在"一带一路"倡议下催生物流运输需求,进而带动半挂车市场增长,公司有望抓住窗口期,实现业绩的持续增长。

   积极推进组织优化,盈利能有望持续向好。公司全年毛利率18.96％,同比+5.68pct,净利率9.76％,同比+5.05。其中Q4毛利率19.52％,同比/环比+1.90/+3.53pct,净利率3.21％,同比/环比-3.00/-4.01pct。Q4净利率下降主要系资产清理减值计提及优化组织产生额外费用所致,全年盈利能力提升主要受益于产品结构优化、高毛利产品销售占比提升、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。未来,随着公司持续改善经营质量与推进组织优化,公司盈利能力有望继续向好。

   全面开启第三次创业,推进头挂一体的高质量发展。公司开启第三次创业,分为三个阶段:第一阶段是"星链计划"(2023-2025年),全面推动星链式高端制造体系的落地,实现内循环和"一带一路"市场的半挂车业务跃升,营业收入和生产效率实现高增长;第二阶段是新能源头挂列车试水阶段(2025-2027年),强冠业务集团进入高质量发展阶段,新能源头挂一体列车形成增量业务;第三阶段是外循环业务进入高质量发展阶段(2028-2030年),新能源头挂一体列车进入外循环,外循环业务实现跃升。当前公司借助"星链计划",积极整合国内7家半挂车工厂的生产、流通、分配和消费资源,对国内半挂车业务带来端到端的商业模式变化。星链灯塔先锋集团对组织、品牌、产品与销售渠道进行了全面升级,打造"好头牵好挂"的"头挂一体"销售模式,全面提升运营效率,推进头挂一体的高质量发展。

   【投资建议】短期,在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下,2024年公司营收有望继续保持增长;中长期,公司不断深化"跨洋经营,当地制造"的经营模式,持续建设高端制造体系。考虑到海外市场复苏较弱,我们下调了公司2024-2025年盈利预测,并增加了2026年盈利预测,预计2024-2026年公司营收分别为289.49/332.89/388.95(原405.78/483.05)亿元;归母净利润16.42/19.22/23.46(原25.74/28.84)亿元;EPS分别为0.81/0.95/1.16(原1.27/1.42)元,对应PE为12/10/8倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

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