中兴通讯(000063):盈利能力提升,算力新曲线赋能-公司点评

投资要点:

   事件:公司发布23年报,实现营收1242.5亿元,YoY+1.05％;归母净利润93.3亿元,YoY+15.41％;扣非归母净利润74.0亿元,YoY+19.99％。

   业绩整体符合预期。单Q4来看,实现营收348.57亿元,YoY+14.68％;归母净利润14.85亿元,YoY+17.80％。根据公司23年报(下同),公司23年毛利率为41.53％,同比+4.34pct;净利率7.44％,同比+1.10pct。

   运营商网络业绩支撑,主营业务毛利率均显著提升。分业务板块看,公司23年运营商网络收入实现827.59亿元,YoY+3.4％;毛利率49.11％,同比+2.89pct,主要系收入结构变动及成本持续优化。政企服务和消费者业务毛利率分别为34.94％/22.26％,分别同比+9.59/+4.50pct,主要系成本优化及国际家庭信息终端/手机产品毛利率提升。公司内生成长根源在于从运营商"建网capex"演进到产业数字化,预计相关业务增长持续超预期。

   研发投入持续增加,长期核心技术积累。23年公司研发费用达252.9亿元,YoY+17.07％,占营收比为20.35％,同比+2.78pct。芯片领域对内赋能,专注于DICT芯片底层技术研发,已具备针对"云、边、端"多样化场景核心需求的高竞争力产品体系;数据库领域,自主研发的分布式数据库GoldenDB已在国内金融、运营商市场深度经营并持续拓展多行业,在金融市场实现23年银行核心/次核心/非银核心系统三项投产数量排名第一。

   持续拓宽"连接"主赛道,加速推进"算力"新赛道。网络连接领域,根据Dell’OroGroup数据,公司5G基站发货量已连续四年全球第二。固网接入方面,发布业内首个三模ComboPON方案;IP网络方面,路由器国内份额第二,同比增速第一。算力基础设施领域,服务器及存储方面,提供支持液冷和异构加速的通算服务器、高性能存储、AiCube一体训推机等;交换机方面,新一代400GE/800GE数据中心交换机,支持单槽14.4T,9900X系列数据交换机核心器件全自研,在运营商采集项目的中标份额显著提升;数据中心方面,国内已多市场规模交付,海外独家承建印尼中国电信数据中心项目。算力新成长曲线机会,预计有望支撑公司未来新一轮业绩增长。

   维持买入评级。公司研发创新态度鲜明,费用结构优化,且芯片自研对主业形成赋能,利润释放潜力巨大。叠加公司毛利率与费用率改善、经营利润含量优化,重视利润端弹性。

   调整公司24、25年盈利预测至108.09、124.34亿元(调整前117.50、133.03亿元),并补充26年预测为142.05亿元,24-26年对应PE分别12、10、9倍,维持买入评级。

   风险提示:国内产业数字化需求短期波动;外部贸易环境与供应链影响。