国联证券(601456):成本端压力拖累业绩,看好外延+内生成长空间-公司点评

事件:国联证券2023年分别实现营业收入、归母净利润29.55、6.71亿元,同比分别+12.7％、-12.5％,ROE同比-0.73pct至3.89％;其中,单四季度营业收入环比、同比分别-36.0％、-21.1％至4.48亿元,归母净利润亏损0.55亿元。

   投资和资管收入是业绩增长核心驱动。收入端,2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为5.15、4.89、4.43、0.81、12.43亿元,同比分别-6.3％、+2.5％、+128.5％、-32.5％、+7.3％,占比分别为17.4％、16.5％、15.0％、2.8％、42.1％,资管和投资收入是核心驱动;成本端,管理费用同比+31.2％至21.52亿元,管理费用率同比提高10.3pct至72.8％,主要系企业收购、业务转型引进人才、拓展业务所致,2023年末公司在职员工3586人,较2022年末增加893人。

   收费类业务,并表国联基金带动资管收入大幅增长,经纪投行相对稳健。1)经纪业务,2023年公司代买、席位租赁、代销分别-13.6％、+25.3％、-22.3％至5.73、1.02、0.33亿元。2)投行业务,2023年公司股债承销规模分别为39.56、515.81亿元,同比分别-23.9％、+30.9％,均好于行业整体水平。

   3)资管业务,国联基金收购完成并表后资管收入同比大幅增长,收购日起至报告期末国联基金分别实现收入、净利润2.39、0.30亿元,看好资管业务深化主动管理叠加国联基金整合完毕后的协同发展。

   资金类业务,四季度投资收入下降,拖累全年投资收入增速收窄。1)投资业务,2023年公司投资收益+公允价值变动损益同比+7.3％至12.43亿元,其中四季度环比、同比分别-37.0％、-52.3％至1.73亿元,四季度权益市场震荡加剧带来经营压力;截至2023年末金融资产头寸497.11亿元,较年初+13.7％。

   2)信用业务,2023年末公司融出资金、买入返售金融资产分别为101.27、53.07亿元,较年初分别+14.9％、+62.6％,但利息支出增加致全年利息净收入同比下降。

   投资建议:看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润7.78和9.15亿元,同比分别+15.9％和+17.6％,3月27日收盘价对应PB分别为1.59和1.45倍,维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动风险;整合进程和效果不及预期风险;行业监管政策超预期趋紧风险。