顺丰控股(002352):经营效率持续优化,长期成长逻辑不改

2023年四季度公司业绩表现稳健。2023年全年营收2584.1亿元(同比-3.4％),归母净利润82.3亿元(同比+33.4％),扣非归母净利润71.3亿元(同比+33.7％);2023年四季度单季营收694.0亿元(同比+1.5％),归母净利润19.7亿元(同比+15.8％),扣非归母净利润15.9亿元(同比+7.8％)。

   时效快递收入增长稳健,公司盈利能力同比改善。1)收入方面,伴随国内经济平稳复苏,2023年度公司时效快递业务实现营业收入1154.6亿元,同比增长9.2％(2022年同比增速为6.8％);供应链及国际业务收入大幅下滑主要因国际空海运需求及运价从2022上半年的历史高位大幅回落至2019年市场常态化下的水平,单四季度供应链及国际业务收入同比下降18.8％,降幅环比收窄(三季度同比降幅为32.6％)。2)盈利能力方面,公司23年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务,未来将回归且聚焦盈利能力强的中高端物流;同时,公司坚持精益化资源规划和成本管控,通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本(2021年、2022年和2023年四网融通降本分别超过6亿元、8亿元以及11亿元);此外,快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段,23年快运业务盈利能力继续提升、同城业务实现扭亏为盈。因此,我们看到公司23年全年和四季度的归母净利率分别为3.2％和2.8％,同比均有所提升(22年全年和四季度归母净利率分别为2.3％和2.5％)。

   资本开支维持收缩趋势,看好鄂州机场和国际业务的发展潜力。23年全年公司资本开支为124.7亿元,同比减少了17.1亿元,资本开支的收入占比下有利于盈利能力提升,预计2024年资本开支的收入占比将继续下降。从中长期角度来看,首先公司的鄂州机场具有较大的发展潜力,鄂州机场航空转运中心已于今年三季度投入使用,中期将有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速以及帮助航空运输成本下降;其次顺丰将可以依托鄂州机场以及国内网络资源去切入国际市场,截至2023年底鄂州枢纽累计开通45条国内航线及10条国际航线,国际市场将打开了顺丰长期的发展空间。

   公司重视投资者回报,提高分红比例。2022-2023年公司回购金额合计约30亿元,并变更剩余库存股用途为注销。2023年公司分红比例为35％,同比提升15个百分点,对应股息率为1.6％,根据公司董事会最新制定的《未来五年(2024年-2028年)股东回报规划》,公司2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高。

   风险提示:宏观经济不及预期;市场拓展低于预期;鄂州机场成本控制不及预期。

   投资建议:微幅调整盈利预测,维持"买入"评级。

   微幅调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为104.6/135.5/165.2亿元(24-25年调整幅度分别为-8.7％/-4.2％),分别同比增长27％/30％/22％。公司长期成长逻辑不变,维持"买入"评级。