中材国际(600970):现金流大幅改善,海外盈利能力快速恢复-公司点评

2023归母净利润同比+14.7％、符合预期,扣非净利润同比+26.8％。2023公司营业总收入458亿,同比+6.9％;归母净利润29.2亿,同比+14.7％,符合预期,扣非净利润26.8亿,同比+26.8％。2023公司毛利率、归母净利润率分别为19.4％、6.37％,同比分别+2.09pct/+0.43pct;期间费用率合计为10.5％,同比+1.19pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.03pct、-0.01pct、+0.22pct、+0.95pct,财务费用提升主要系本年汇率变动产生汇兑损失2.27亿元,去年同期汇兑收益1.75亿元。

   2023资产及信用减值损失4.91亿,占比营收1.07％、同比+0.60pct。分季度看,23Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收100.1亿/105.4亿/109.6亿/142.9亿,同比+14.71％/+8.01％/+34.53％/+17.24％,实现归母净利润6.17亿/7.51亿/6.34亿/9.14亿,同比+28.83％/+31.45％/+23.39％/+45.05％。

   公司2023年经营活动现金流净额为35.36亿,同比多流入23.96亿,主要系由于公司加强合同结算,积极督促项目回款所致。23年公司每股派发现金红利0.40元,合计派发10.57亿元,约占当期归母净利润比例36.25％,较去年+0.25pct,股息率3.67％(按2024年3月26日收盘价计算)。

   工程主业稳健增长,境外业务盈利能力恢复明显。根据公司公告,分项目看,1)2023年工程技术服务业务实现收入266.6亿元,同比+7.55％,毛利率上升3.47pct至15.7％;2)生产运营服务业务有序推进,2023年板块实现收入106.0亿元,同比+13.83％,毛利率减少0.91pct至21.8％;3)高端装备制造业务2023年实现收入71.8亿元,同比+1.98％,毛利率上升1.38pct至25.5％。分区域看,境内实现收入254.9亿元,同比+1.99％,毛利率上升0.46pct至17.8％,境外实现收入200.9亿元,同比+14.42％,毛利率上升4.24pct至21.2％,境外盈利能力恢复明显。

   23年经营性现金流净额同比多流入24.0亿。根据公司公告,公司2023年经营活动现金流净额35.4亿,同比多流入24.0亿,主要系公司加强合同结算,积极督促项目回款所致。2023年收现比81.9％,较去年同期-1.3pct,应收票据及应收账款同比增加18.9亿,长期应收款同比减少1.1亿,存货同比减少1.8亿,合同资产同比增加13.4亿,合同负债增加7.9亿;付现比74.5％,同比-6.5pct,应付票据及应付账款同比增加16.8亿。

   海外需求快速复苏,境外新签订单高增。公司抢抓海外发展机遇,根据公司公告,2023年公司新签订单616.4亿,同比+18％,其中境内新签283.4亿,同比-8％,境外新签333.1亿,同比+55％,海外订单快速增长。我们认为存量时代下建筑企业出海是大势所趋,海外项目拓展打开公司成长天花板,当前海外需求快速恢复,公司作为优秀的国际工程企业有望快速成长。

   投资分析意见:维持24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"买入"评级。预计24-26年归母净利润分别为32.7亿/37.7亿/43.3亿,增速分别为12.0％/15.4％/14.9％,对应PE分别为9X/8X/7X,维持"买入"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期,基建投资不及预期,上市公司订单低于预期。