国联证券(601456):投资和投行拖累Q4业绩,看好与民生证券协同效果-2023年报点评

投资和投行拖累Q4业绩,看好与民生证券协同效果

   2023年公司营业总收入/归母净利润为29.6/6.7亿元,同比+13％/-13％,2023Q4归母净利润亏损0.55亿元,业绩表现低于我们预期。2023年公司加权平均ROE3.89％,较2022年-0.73pct,期末杠杆率(扣客户保证金)4.31倍,较年初+14％。自营投资收益率下降,利息净收入同比减少,叠加管理费用高增拖累业绩。我们下调2024-2025年归母净利润预测至8.0/9.8亿元(调前12.4/16.0),新增2026年11.9亿元,同比+19％/+23％/+22％,对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.3/0.4元。公司内生与外延并行发展,管理层具有较强执行力和创业精神,看好长期成长性。2023年12月国联集团成为民生证券主要股东已获监管核准,2024年3月国联集团总经理顾伟已被推举为民生证券董事长,看好民生证券与国联证券整合带来的协同效应。当前股价对应PB1.8/1.7/1.6倍,维持"买入"评级。

   客户数量持续提升,券商资管规模和收入同比增长,国联基金非货AUM增长

   (1)公司经纪业务净收入5.15亿元,同比-6.3％,市场日均股基成交额同比-2.9％。公司客户数达173.64万户,同比+10％,公司基金投顾业务签约客户数30.02万户,同比+25％,AUM为65.94亿元,同比-4％。(2)公司投行业务净收入4.9亿元,同比+2％。IPO收入1.9亿元,同比+6％,完成4单IPO,IPO承销规模24亿元,同比-1％。债券承销规模519亿元,同比+31％。(3)公司资管业务净收入4.4亿元,同比+129％,主因并表国联基金。其中券商资管收入2.1亿元,同比+7％,券商资管规模1173亿元,同比+16％。国联基金自收购日至期末营业收入达2.4亿,期末非货AUM1016亿元,较年初+21％,行业排名第44位,较年初提升2位。

   自营投资收益率下降,利息净收入同比减少,两融市占率提升

   (1)公司投资收益(含公允价值变动损益)12.2亿,同比+6％,自营投资收益率3.08％(2022年为3.45％),自营金融资产规模444亿元,较年初+22％。(2)公司利息净收入0.8亿,同比-33％,利息收入13.3亿元,同比+10％,利息支出12.5亿元,同比+15％,期末核心生息资产/付息债务规模分别同比+10％/+25％,导致利息支出提升幅度高于利息收入。期末公司两融业务市占率0.64％,较年初+0.03pct。(3)2023年业务及管理费21.5亿,同比+31％,主要系主要系企业收购、业务转型引进人才、拓展业务所致。

   风险提示:市场波动影响投资收益;整合进度和效果不确定性。