国联证券(601456):业务转型引入人才助力市占率提升,关注后续整合民生证券进展-2023年业绩点评

事件:3月26日,国联证券发布2023年报。2023年实现归母净利润6.7亿/yoy-13％,4Q单季亏损0.55亿/yoy-145％/qoq-144％;2023年营收29.6亿/yoy+13％,4Q单季营收4.5亿/yoy-21％。2023年加权平均ROE为3.89％/yoy-0.73pct;23年公司分红率为60％,DPS0.142元。

   资管、投资业务为全年收入增长的主要驱动,受权益市场波动影响4Q净利润低于预期。23年公司证券主营收入28.6亿/yoy+11％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入5.2、4.9、4.4、0.8、12.4亿,分别同比-6％、+2％、+129％、-33％、+7％;2)主营收入构成看:经纪占比18％、投行占比17％、资管占比16％、净利息占比3％、净投资占比44％。3)单季业绩看:公司4Q23单季净亏损0.55亿,单季亏损主因投资收益同、环比均大幅下滑,预计受到权益市场下跌影响。

   业务转型、引入人才推动管理费用率提升。报告期公司加大业务扩张,企业收购、引进人才推动公司管理费用高增;23年公司业务及管理费21.5亿/yoy+31％,管理费率(分母为证券主营收入)75.3％/yoy+11.5pct。23年末公司在职员工人数3586人/较年初+893人,其中研究及机构销售、证券投资类、经纪业务人员年度扩充幅度分别达48％、35％、21％。

   投资业务:杠杆稳步扩张,投资收益率保持稳健。2023年末公司总资产871亿元/yoy+17％,经营杠杆4.39x/yoy+0.60x。投资业务方面,23年末公司金融投资规模515亿元/yoy+15％,投资杠杆2.90x/yoy+0.23x,维持近年来扩张趋势;具体来看,23年末交易性股票规模达33.0亿元/yoy+227％,预计主因公司股衍业务部DMA交易规模扩大,交易性债券223亿元/yoy+18％。全年投资收入12.4亿/yoy+7％,测算可得公司23年投资收益率2.59％/yoy-0.3pct。衍生品业务方面,23年末公司场外期权合约/权益类收益互换名义本金分别为144、126亿,分别同比-33％、-18％。

   财富管理:转型深化,机构佣金逆市增长,基金投顾客户规模迅速提升。经纪业务方面:2023年公司代买业务收入6.8亿/yoy-9％,其中机构佣金1.0亿/yoy+25％;代销业务收入0.3亿/yoy-22％,金融产品销售规模184亿/yoy-15％。财富管理转型深化:公司推进买方视角财富管理转型,搭建完善"大方向好医生"服务体系,全年新增客户15.1万,累计客户达174万/yoy+10％;23年公司其他手续费净收入1.1亿/yoy+39％(主由基金投顾业务驱动),基金投顾业务签约30.0万户/yoy+25％。两融业务方面:2023年公司两融业务收入5.6亿/yoy-4％,规模市占率为0.6％/yoy+12％。

   投行业务:发力北交所,IPO、债承市占率提升。23年公司发力北交所业务,股权业务实现交易所全覆盖,北交所承销金额位列行业15位,驱动公司IPO、债承市占率逆市增长。股权承销业务方面,23年公司完成IPO项目4单,承销规模23.7亿/yoy-1.3％,市占率0.66％/yoy+0.20pct,再融资规模为15.9亿/yoy-43％,市占率0.30/yoy-0.03pct％。债券承销业务方面,23年公司完成154个债承项目,合计承销金额516亿元/yoy+31％,市占率为0.38％/yoy+0.01pct。

   资管业务:布局完善,国联基金非货AUM增速快于行业。23年公司完成收购国联基金75.5％股权,并获得资管子公司设立批复,资管业务布局持续完善。公募业务方面,报告期内国联基金实现营收2.4亿,净利润0.3亿;23年末国联基金非货基金规模1016亿/较年初+21％(优于行业非货4.8％增速),位居行业44名/较年初提升2名。券商资管方面,23年末公司资管业务受托资金1173亿元/yoy+15％。

   与民生证券整合稳步推进,综合实力有望上一梯队,建议关注后续业务整合进展。23/12/15证监会下发《关于核准民生证券股份有限公司变更主要股东的批复》,明确民生证券"稳妥有序推进与国联证券整合工作";24/3/11民生证券公告国联集团总裁顾伟接任董事长,国联集团管理层入主后,预计整合工作将进入实质性阶段。我们认为整合核心影响在于:1)与民生证券的投行优势、区域布局形成协同,提升业务竞争力;2)吸收兼并后大幅提升净资本与综合实力,为长期发展蓄势。

   投资分析意见:维持国联证券"强烈推荐"评级。预计24-26E国联证券归母净利润分别为7.6亿元、8.9亿元、11.2亿元,同比+13％、+17％、+26％。当前收盘价对应24-26E动态PB为1.80倍、1.75倍、1.69倍。

   风险提示:经济下行压力增大;股票市场大幅下跌;并购整合不及预期。