安琪酵母(600298):需求仍待恢复,成本有望下降-公司信息更新报告

估值低点,新榨季成本有望下降,维持"买入"评级事件:公司2024年糖蜜采购接近基本完成90％以上,预计全年成本有望下降10％。短期需求有待回暖,下调2024-2025年归母净利润至14.67、18.67亿元(前值17.21、21.84亿元),新增2026年归母净利润预测23.40亿元,对应2024-2026年EPS1.69/2.15/2.69元,当前股价对应2024-2026年17.2/13.5/10.8倍PE,成本拐点、估值低点,维持"买入"评级。

   国内需求承压,国际市场快速增长(1)2023年全年酵母主业营收95.05亿元、同比增5.38％;制糖营收17.1亿元、同比降3.15％;包装营收4.21亿元、同比降11.88％。分区域看,国内市场营收87.61亿元,同比降1.2％;国际市场营收47.86亿元,同比增21.99％。(2)2023Q4酵母主业、制糖、包装营收同比降1.8％、降20.6％、降15.0％,国内、国际市场营收同比降9.2％、增27.4％,国内市场主因酵母需求承压、制糖业务2023H1糖价高点时集中出货所致。

   2023Q4盈利能力有所下降2023Q4净利率同比降1.86pct,其中毛利率同比降0.91pct,主因促销、折旧等因素影响。销售、管理、研发费用率同比升0.12、0.89、0.69pct,销售费用率整体平稳,管理费用率主因折旧、薪酬等因素影响,其他收益拖累净利率2.93pct,主因政府补贴减少影响。

   成本有望继续下降,期待激励推出公司水解糖实现满产、工艺突破带动单糖成本下降,当前水解糖成本较糖蜜成本低100元左右,优势显现。公司已采购糖蜜价格预计降10％,原料平均成本有望继续下降。2024年经营目标收入增15.37％,归母净利润增7.80％,收入目标相对积极,股权激励基本完成股份回购,期待激励推出理顺公司利益。

   风险提示:汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。