安琪酵母(600298):23Q4其他产品、海外市场均保持较快增长,期待利润率修复-公司年报点评

23Q4收入同比+1.76％。公司23年实现收入135.81亿元,同比+5.74％,归母净利润12.7亿元,同比-3.86％,扣非归母净利润11.04亿元,同比-0.87％。

   其中Q4收入39.28亿元,同比+1.76％,归母净利润3.58亿元,同比-15.48％,扣非归母净利润2.95亿元,同比-3.84％,经营性现金流量净额1.77亿元,同比-80.63％。2023年拟现金分红4.29亿元,每股派发现金红利0.5元(含税)。

   23Q4毛利率同比-0.91pct。公司23年毛利率24.19％,同比-0.61pcts,其中酵母及深加工产品毛利率30.65％,同比-1.02pct,其中23年国内毛利率20.67％,同比-3.62pct,国外毛利率30.69％,同比+4.86pcts。23年销售费用率5.18％,同比-0.5pcts,管理费用率7.82％,同比+0.61pcts,财务费用率0.12％,同比+0.07pcts,归母净利率9.35％,同比-0.93pcts。23Q4毛利率23.02％,同比-0.91pcts,销售费用率4.98％,同比+0.12pcts,管理费用率7.42％,同比+1.57pcts,财务费用率0.21％,同比-1.11pcts,归母净利率9.13％,同比-1.86pct。

   23Q4其他产品同比+80.13％。各产品的23年营收/23年营收增速/23Q4营收增速分别为:酵母及深加工产品95.05亿元/5.38％/-1.79％、制糖产品17.11亿元/-3.15％/-20.56％、包装类产品4.21亿元/-11.88％/-14.97％、其他产品19.1亿元/26.4％/80.13％。23年酵母及深加工产品销量同增10.37％,吨价同降4.52％。具体业务领域看,23年烘焙面食、YE食品、生物饲料、植保、酿造与生物能源、酶制剂等业务均保持了增长态势;微生物营养、营养健康、包装及材料等业务因行业环境变化,消费疲软等因素导致业务下滑。国内与国外的23年营收/23年营收增速/23Q4营收增速分别为:国内87.61亿元/-1.2％/-9.17％、国外47.86亿元/21.99％/27.38％。

   24年收入增长目标15.37％。24年公司规划收入目标156.69亿元,同比+15.37％,归母净利润13.69亿元,同比+7.8％。成本端,23年公司大力开展自制水解糖工艺攻关,成功实现3条自制水解糖产线满产,单糖成本下降,我们认为此举将一定程度提高公司的成本平滑能力,且随着糖蜜价格下降,公司利润率有望迎来修复。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为1.76/2.13/2.52元,相关可比公司2024年PE在15-32倍,给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间44-52.8元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。糖蜜价格上升;人民币升值;环保加严导致限产等。