中集车辆(301039):2023年营收稳增利润靓眼,国内外业务齐头进-年度点评

2023年归母净利润符合业绩预告区间公司公布年报:2023年收入同比+6％至250.9亿元,归母净利同比+120％至24.6亿元,扣非净利同比+70％至15.5亿元;其中4Q23收入同环比-11％/-10％至55.2亿元,归母净利同环比-61％/-53％至1.8亿元,扣非净利同环比-41％/-59％至1.5亿元。符合此前发布的业绩预告区间。

   发展趋势全年营收稳健增长,ASP与盈利能力大幅提升。根据ACT研究机构数据,2023年美国半挂车行业产量同比-0.4％至37.5万辆;参考中汽协,2023年国内重卡行业销量同比+35％至91万辆。公司2023年全球半挂车销量同比-8.5％至11.7万辆,专用车上装销量同比+9.6％至1.7万辆,总销量同比-8.5％至13.9万辆;我们测算得全年单车收入同比+2.4万元至18.1万元,单车扣非净利同比+5094元至1.1万元。盈利能力方面,公司2023年毛利率同比+5.7pct至19.0％,扣非净利率同比+2.3pct至6.2％。

   国内外业务齐头并进,静待改革成效。分地区来看:1)2023年北美业务收入同比-1.7％至109亿元,毛利率同比+9.6pct至25.8％。2)2023年欧洲业务收入同比+26.5％至31亿元,毛利率同比+9.1pct至17.6％。3)2023年国内业务收入同比+3.5％至86.3亿元,毛利率同比+1.4pct至11.4％。4)2023年其他地区收入同比+39％至25.4亿元,毛利率同比+0.2pct至17.1％。展望2024年,我们认为,国内"星链计划"与"强冠生长计划"、北美"深空探索计划"等生产组织结构性改革稳步推进,有望提升公司国内外市场份额、生产经营效率与盈利能力。

   发布公告推进港股私有化。2024年3月11日,公司宣布以每股H股7.5港元的价格回购全部已发行H股(控股股东中集集团及其一致行动方所持有者除外)的有条件现金要约,建议中集车辆H股自港交所自愿退市。公司计划以内部现金回购,公司预计回购H股的价值约在11亿港元,结合2023年末公司在手现金60亿元,我们预计公司港股退市资金压力较小。

   盈利预测与估值考虑到改革仍在持续,下调2024/2025年盈利预测10.8％/9.8％至16/19亿元。维持跑赢行业评级,当前A/H股价对应12.7/8.2倍2024年P/E。由于汽车板块估值中枢上移,维持A股目标价不变,对应15.2倍2024年P/E,较当前有19.0％的上行空间;考虑到公司港股回购要约价7.5港元且2023年度不分红派息,我们下调H股目标价6.7％至7.5港元,对应8.5倍2024年P/E,较当前有2.5％的上行空间。

   风险改革不及预期,全球半挂车需求低于预期,中集泰国子公司接受美国EAPA调查结果尚未公布以及潜在的国际贸易摩擦风险,港股退市存不确定性。