中集车辆(301039):Q4业绩符合预期,星链与海外业务稳步向上-2023年年报点评

公告要点:公司发布2023年年报,2023年全年公司实现营收250.87亿元,同比+6.21％,归母净利润24.56亿元,同比+119.66％,扣非后归母净利润15.53亿元,同比+69.68％;2023Q4实现营收55.18亿元,同比-11.2％,归母净利润1.78亿元,同比-61.0％,扣非后归母净利润1.50亿元,同比-41.4％;23Q4业绩表现基本符合我们预期。

   全球半挂业务稳步向好,龙头地位稳固;专用车上装业务持续开拓。23Q4公司实现毛利率19.52％,同环比分别+3.5/+1.9pct,主要系Q4公司单车均价明显提升,经营业务结构改善,Q4公司实现销量2.27万台,折算单车均价24.27万元,同环比大幅提升。费用率维度,公司23Q4销管研费用率分别为2.63％/8.06％/2.35％,同比分别+0.9/+1.9/+1.1pct,环比分别-0.1/+2.2/+0.8pct,管理/研发费用率同环比明显提升主要系公司推行星链计划,全面进行组织发展调整与优化,优化组织在Q4继续产生了一次性大额费用,同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用,同时因23年利润基数较大,考核奖金计提也产生一定影响。此外,Q4子公司资产清理及减值计提,带来额外亏损1亿元左右。公司以自身跨洋经营全球供应链布局优势+行业龙头地位优势+技术创新优势+灯塔制造网络优势+模块化发展优势+组织协同发展优势等几大同业核心竞争力,持续保持在全球半挂车、城市渣土车上装等细分产品领域的龙头地位,并积极开展新能源结构产品升级,发挥灯塔制造和星链计划优势,推动高质量发展。分地区来看,公司欧洲以及新兴市场国家23年业务开拓顺利,步伐较快;2023年全年欧洲以及新兴市场国家营收占总营收比例达22.33％,同比+4.35pct,全球化持续加码。

   展望未来,海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。1)公司积极推动构建国内半挂车发展新格局,围绕星链计划,以灯塔LTP+LoM工厂为抓手,半挂车品牌全面覆盖,叠加售后一栈式运营服务体系,全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献;2)北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固,持续贡献正盈利;3)EVRT新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段,开启新的篇章。

   盈利预测与投资评级:考虑北美市场半挂车业务竞争趋于激烈,我们小幅下调公司2024～2025年归母净利润预期,由14.8/18.6亿元下调至14.2/16.8亿元,2026年归母净利润预期为19.7亿元,2024～2026年归母净利润同比分别-42％/+18％/+18％,对应EPS分别0.7/0.8/1.0元,对应PE为14/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球地缘政治风险超预期;国内物流行业复苏低于预期。