中国平安(601318):经济假设调整影响超预期,分红彰显韧性-2023年年报业绩点评

本报告导读:23年归母净利润-22.8％,预计受投资拖累,OPAT承压,分红保持稳定;NBV较快增长,渠道改革持续显效;经济假设对NBV及EV影响超预期。

   投资要点:维持"增持"评级,维持目标价58.98元/股,对应24年P/EV为0.71倍:23年集团归母净利润同比-22.8％,其中Q4归母净利润-19.1亿元,主要受资本市场波动拖累投资收益。集团归母营运利润同比-19.7％,低于预期,主要受资管板块全年-207.47亿元的拖累,预计为地产等资产投资亏损影响。集团EV同比-2.4％,主要受经济假设调整(长期投资收益率假设由5.0％下调至4.5％、风险贴现率由11.0％下调至9.5％)影响。全年派息2.43元/股,同比0.4％,在营运利润负增长的情况下仍然坚持稳定的分红水平,体现管理层注重股东回报。受投资下滑导致利润承压影响,下调2024-2026年EPS为6.47(7.39,-12.5％)/8.14(9.09,-10.5％)/9.07元。

   NBV较快增长,渠道改革成效逐步显现:23年NBV同比36.2％(可比口径),其中23Q4的NBV同比91.4％,主要为22年同期假设调整导致的低基数,以及23Q4新业务价值率明显提升,达23.1％。1)代理人渠道NBV同比40.3％,主要由代理人产能高速增长114.8％带来的新单增长,个险新单同比59.0％。公司从扩大绩优规模、强化组织、稳定队伍等坚定人力高质量转型,代理人人均NBV提升89.5％,月人均收入同比39.2％达9,813元,新增人力中"优+"占比提升25.2pt。

   2)银保渠道NBV同比77.7％,深化平安寿险与平安银行的独家代理模式,银保新优才队伍增长1.5倍至2500人。

   NBV和EV受经济假设调整的影响超出预期,投资端表现重要性提升。公司为满足客户的保险储蓄需求加大对于增额终身寿等利率敏感型产品的销售,导致NBV和EV受到经济假设的影响显著提升。假设调整后23年NBV同比7.8％,由于经济假设的调整导致NBV-20.8％。EV同样面临较大影响,从EV增长贡献度看,经济假设调整对EV的贡献为-5.4％。我们认为,在储蓄类产品占比较高的情况下投资端表现对业绩的影响逐步提升,将成为驱动股价的核心因素。

   催化剂:地产信用风险化解。

   风险提示:监管更为严苛;资本市场波动;地产风险提升