上海家化(600315):线下承压,静待经营策略优化＆组织架构调整后拐点释放-年报点评报告

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   公司发布2023年报,23年营收65.98亿元,yoy-7.16％,归母净利润5.0亿元,yoy+5.93％,扣非后归母净利3.15亿元,yoy-41.82％。单Q4营收15.06亿元,yoy-14.04％;归母净利润1.06亿元,yoy-33.31％;扣非后归母净利0.16亿元,yoy-90.49％。

   财报重点:

   1)营收端:

   分品类看,23年①护肤19.94亿,yoy+0.98％。玉泽通过皮肤屏障自修护,建立差异化竞争优势,专为油敏肌研制的油敏霜23年4月上市,全年开票突破1亿,快速成为品牌贡献TOP2SKU。佰草集聚焦四大系列产品线,核心人群占比增长了44.3％,高端产品线(抗老、修护、美白)占比达70％。②个护家清25.41亿元,yoy-4.88％,商超渠道承压。③母婴营收18.56亿元,yoy-13.35％,主要受海外市场出生率下降及海外高通胀消费下降影响。

   分渠道看,23公司整体线上营收28.10亿元,yoy+0.85％,线下营收37.8亿元,yoy-12.4％,线上渠道表现分化,传统电商面临下滑压力,以抖音为代表的兴趣电商引领增长。

   2)费用端,2023期间费用率53.62％,同增5.35pct,其中销售/管理/财/研发分别为41.98％/9.34％/0.07％/2.22％,同比+4.66/+0.50/+0.22/-0.03pct。

   3)成本端,2023毛利率58.97％,同增1.85pct,主要系高毛利的护肤类目销售提升以及个护家清＆母婴品类毛利率提升。

   投资建议:组织调整持续优化,公司调整内部组织结构,设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。对中高层团队进行优化调整,引入外部优秀人才,并加强年轻化人才梯队建设。看好架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升。考虑海外阶段性承压,我们将24-25年归母净利润由6.9/8.1亿元下调至6.1/7.1亿元,对应PE22/18x,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期