平煤股份(601666):23年归母净利下滑30％,24年业绩有望平稳-公司年报点评

23年归母净利同比下滑30％,分红比例超60％。2023年公司营收/归母净利315.6/40.0亿元,同比-12.4％/-30.3％。其中,23Q4单季归母净利8.65亿元,同比/环比-14.4％/-4.3％。Q4扣非净利9.5亿元,环比+4.7％,非经常性损益主要为调整对黄梅龙源石膏矿的投资成本所致。23年公司拟每10股现金分红9.9元(含税),分红总额24.3亿元,分红比例约60.59％,公司承诺在具备相应条件下23-25年每年现金分红比例不低于当年实现的合并报表可供分配利润的60％,对应3月18日收盘价股息率8.3％。

   经营数据:23年产量增长1％,精煤占比显著提升,售价/成本同比-12％/-8％。

   1)产销量:2023年公司原煤产量/商品煤销量3071/3103万吨,同比+1.3％/0.3％,其中Q4单季分别为765/792万吨,环比-0.4％/+4.7％。结构方面,23年商品煤中混煤/精煤产量1255/1269万吨,同比-2％/+6.8％,混煤/精煤销量1260/1271万吨,同比-2.5％/+6.3％,精煤销量占比41％,同比2.3pct。2)价格:2023年商品煤销售均价983元/吨,同比-12.1％,其中精煤/混煤售价1838/487元/吨,同比-15.4％/-13％,精煤占比提升导致综合售价降幅小于单品种降幅。Q4单季商品煤销售均价为1067元/吨,环比+22.7％,主因Q4公司所在区域焦煤长协价格上调所致。3)成本:2023单位成本为677元/吨,同比-8.2％。其中Q4单位成本767元/吨,较Q1～Q3增长18.6％。4)毛利:2022年商品煤吨毛利为306元/吨,同比-74元/吨,降幅-20％。

   24年煤炭产量平稳略降,精煤产量继续增长。公司24年经营计划原煤/精煤产量3033/1305万吨,同比-1.2％/+2.8％,公司继续大力实施精煤战略,在Q1出现事故停产影响下,全年力争保持精煤产量继续增长。23年,公司在职员工下降继续下降0.87万人至4.49万人,自2017年超9万人水平持续下降,减员增效持续推进,吨煤成本有望持续下行。23年公司实际完成投资53.87亿元,其中固定资产更新改造投资24.5亿元。24年公司生产经营投资计划为53.54亿元,其中固定资产更新改造投资17.57亿元。

   期间费用率显著提升,可转债及可交债影响逐步减少。截至3月18日,公司29亿元可转债未转股比例49.3％,余额14.3亿元,我们预计交易上扰动逐步减少。2023年公司期间费用33.2亿元(同比+2.9亿元),期间费用率10.5％(同比+2.1pct),其中财务费用显著增加,为14亿元(同比+2.2亿元),财务费用率4.4％(同比+1.2pct)。主要是因为公司年内发行永续债、专项债等,导致应付债券和长期借款增加所致。

   盈利预测与估值。我们认为,24年在安监趋严的大环境下,煤炭价格波动较23年有望减弱,叠加公司长协销售为主,预计价格中枢有望维持高位。考虑年初事故对公司生产有一定减量压力,预计公司24-26年归母净利为40.3/41.1/42.6亿元,EPS为1.72/1.75/1.81元,参考可比公司给予公司2024年8～9倍PE,对应合理价值区间14.02～15.77元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。