福耀玻璃(600660):2023年业绩稳健增长,产能扩张加速,建议"买进"-年度点评

结论与建议:公司发布2023年年报,实现营业收入331.6亿元,YOY+18％,录得净利润56.3亿,YOY+18.4％(扣非后净利润55.3亿,YOY+18.5％),折合EPS为2.16元,业绩符合预期。

   随着汽车行业向着电动化和智能化演变,公司加快开发智能化玻璃产品,产品附加值增长空间大;公司积极扩张产能,随着中国车企加速出海,公司全球市占率有望稳步提升。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到61.9/71.5/84亿元,YOY+10％/+15.5/+17.4％,EPS分别为2.37/2.74/3.22元,A股按当前价格计算,对应PE为17.9/15.5/13.2倍;H股对应PE为14.7/12.7/10.8倍,2024年A股和H股股息率预计分别达3.4％和4.1％,建议"买进"。

   公司2023年业绩稳健增长,高单价产品占比继续提升:公司发布2023年年报,实现营业收入331.6亿元,YOY+18％,录得净利润56.3亿,YOY+18.4％(扣非后净利润55.3亿,YOY+18.5％),折合EPS为2.16元,业绩符合预期。分季度看,公司Q4实现营收93.35亿元,YOY+22％;录得净利润15亿元,YOY+75.9％(扣非后净利润14.7亿元,YOY+72.2％),折合EPS为0.58元。2023年度分红政策为每股分配股利1.3元,占归母净利润的60.27％,股息率约3％。

   公司主营业务稳健增长,量价齐升。2023年全球汽车销量同比增长11％,公司汽车玻璃和浮法玻璃分别销售1.4亿平方米和182万吨,较去年同期分别增长10.24％和13.04％。公司汽车玻璃单价同比增长5.94％,主要得益于高附加值产品比重大幅提升9.5个百分点至53.94％。公司整体毛利率为35.39％,同比增加1.36个百分点,保持稳健,其中国外业务毛利率同比增加5.84个百分点,国内业务毛利率同比下降2.72个百分点。费用方面,公司销售费用率和管理费用率分别小幅下降0.17和0.13个百分点;财务费用方面,公司本年度汇兑收益同比减少6.76亿元,利息收入同比增加3.51亿元,影响公司利润总额同比减少3.24亿元。

   公司加大资本开支,市占率有望稳步提升:截止2023年,公司拥有汽车玻璃产能4000万套(约1.6亿平方米),我们测算2023年公司产能利用率接近90％。自2019年苏州项目投产之后,近年来公司没有规划新项目。今年公司开始加快扩张节奏,在近期公布了合肥和福清两个投资项目。根据公司公告,两个项目达产后将分别形成2610万和2050万平方米的汽车玻璃产能。相应的,公司预计2024年资本支出将达81.23元,较2023年大幅增长82％。我们预计到2026年,公司汽车玻璃总产能有望较现有产能增长约29％。伴随中国车企出海加速、汽车智能化普及率提升,公司将迎来加速发展的机遇,市占率有望稳步提升。

   盈利预期:我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到61.9/71.5/84亿元,YOY+10％/+15.5/+17.4％,EPS分别为2.37/2.74/3.22元,A股按当前价格计算,对应PE为17.9/15.5/13.2倍;H股对应PE为14.7/12.7/10.8倍,建议"买进"。