福耀玻璃(600660):2023年盈利持续修复,稳健现金流支撑高分红-年度点评

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:2023年收入331.61亿元,同比+18.02％;归母净利润56.29亿元,同比+18.37％。4Q23收入93.35亿元,同比+21.9％,环比+6.1％;归母净利润15.03亿元,同比+75.88％,环比+16.56％,符合我们预期。

   发展趋势营收表现延续季度新高,汽玻龙头优势领先。公司作为全球汽车玻璃龙头供应商,4Q23实现收入93.35亿元,同环比+21.9％/+6.1％。我们认为,营收的亮眼表现主要受量价齐升的逻辑推动:1)销量端:公司受益于国内乘用车市场的稳步增长。2023年国内乘用车销量同比+10.6％至2606.3万辆,带动公司全年汽玻销量同比+10.24％至140.16百万平方米;2)价格端:高附加值产品结构再持续优化升级。2023年天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升9.54ppt,带动汽玻平均单价同比提升5.94％。向前看,伴随着公司产品结构持续优化升级,头部虹吸效应有望进一步彰显。

   盈利能力稳步提升,费用控制与现金流表现亮眼。盈利端,2023年全年公司毛利率为35.39％,同比+1.36ppt。我们认为毛利率提升主要原因系:1)提质增效成效明显;2)经营杠杆带来盈利边际改善;3)海外业务利润修复。2023年海外毛利率同比+5.84ppt至32.12％,北美工厂净利润同比+43.13％至4.94亿元。费用端,精益化管理优势明显,2023年全年销售管理研发费率为4.64％/7.50％/4.23％,同比-0.17ppt/-0.13ppt/-0.21ppt。现金流方面,2023年经营性现金流同比+29.38％至76.25亿元。此外,公司保持高分红率,2023年度现金分红率为60.27％。我们认为,随着纯碱价格下行和精细化管理优势逐步兑现,公司盈利能力有望进一步优化。

   全球化布局持续深化,资本开支保持高位。公司2023年资本开支达44.75亿元,创近年新高。其主要包括美国汽玻项目12.4亿元,长春、苏州、福清汽玻项目合计15.5亿元。我们认为,随着2024年美国工厂扩建和国内多地产能扩张,有利于公司进一步提高全球市占率,汽玻龙头地位稳固。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测基本不变。当前A股股价对应2024/2025年18.5/15.9倍P/E。当前H股股价对应2024/2025年15.6/12.8倍P/E。

   A/H股均维持跑赢行业评级,由于汽车板块估值修复,我们上调A股目标价8.3％至52.00元,对应22.0倍/18.9倍2024/2025年P/E,较当前股价有19.1％的上行空间;我们上调H股目标价12.2％至50.50港元,对应19.0倍/15.6倍2024/2025年P/E,较当前股价有22.0％的上行空间。

   风险原材料涨价超预期,海外汽车产量不及预期,单车价值量提升不及预期。