福耀玻璃(600660):汽车玻璃业务量价齐升,盈利能力改善-23年报点评

23年汽车玻璃量价齐升推动收入持续稳健增长。根据年报,公司23年实现营业收入331.6亿元/同比+18.0％,跑赢同期国内汽车销量增速约7.5pct,公司营收表现好于行业主要是由于公司汽车玻璃销量(同比+10.2％)和单价(同比+5.9％)的提升。公司23年实现扣非前后归母净利润56.3/55.3亿元,同比分别+18.4/+18.5％。其中23Q4实现营收93.4亿元,同比+21.9％;实现扣非前后归母净利润15.0/14.7亿元,同比分别+75.9/+72.2％。

   23年毛利率受益材料运费下降和产能利用率提升同比改善。公司23年毛利率、净利率分别为35.4％/17.0％,同比+1.4/+0.1pct,其中毛利率同比改善主要由于产能利用率提升和材料运费下降等。公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6％、7.5％、4.2％和-2.1％,同比-0.2/-0.1/-0.2/+1.53pct。其中财务费用率变化主要由于汇兑收益3.7亿元,较22年的10.5亿元有所减少;而23年利息收入6.1亿元,较22年的2.6亿元有所增加。

   高附加值产品带动ASP提升,资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期。根据年报,公司23年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升,同比+9.5pct;汽车玻璃单价提升至213.2元/平米,同比+5.9％。24年公司资本支出预计为81.2亿元,随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能,公司市占率有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:公司是全球汽车玻璃龙头公司,战略清晰、经营稳健,市场竞争力及抗风险能力不断增强,公司积极顺应电动化智能化浪潮,随着竞争格局持续优化,公司全球市占率有望进一步提升。预计公司24-26年EPS为2.49/2.92/3.45元/股,维持公司A/H股合理价值为46.94元、48.11港元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济风险,成本及汇率波动风险,技术升级风险等