华帝股份(002035):盈利能力持续向好,布局下沉市场加速份额提升-年度点评

甩掉包袱再出发,23年公司盈利能力大幅改善。公司此前发布2023年年度业绩预告,预计2023年全年将实现归属于上市公司股东的净利润4.0-4.9亿元,同比增长179.54％-242.44％,预计实现扣非后归母净利润3.7-4.6亿元,同比增长315.63％-416.73％,业绩端大幅增长主要系22年公司对包括应收账款、存货等在内的各项资产进行了减值准备计提,约3.23亿元,造成了业绩端较低基数影响。公司2023年前三季度销售净利率为8.17％,我们预计23Q4仍有小额的坏账计提,全年净利率有望恢复至7％以上,相较于2022年2.62％的净利率水平,整体盈利能力大幅改善。

   刚需厨电韧性凸显,品需强势复苏,头部份额持续提升。根据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示,2023年中国厨卫大盘实现零售量8733万台,同比增长0.8％,实现零售额1670亿元,同比增长5.3％。其中,传统刚需品类方面,油烟机品类实现零售量1885万台,同比+2.7％,实现零售额315亿元,同比+6.5％;燃气灶品类实现零售量2109万台,同比-1.9％,实现零售额177亿元,同比+3.8％,传统烟灶整体韧性凸显。品需厨电方面,2023年洗碗机实现零售量194万台,同比+2.3％,实现零售额112亿元,同比+9.6％,增长势头显著强于大盘。份额方面,2023年油烟机线上/线下零售额CR3同比+3.8pcts/+0.1pct,燃气灶线上/线下零售额CR3同比+7.5pcts/+0.2pct,头部份额持续提升。受疫情及地产数据低迷影响,尾部厨电品牌陆续退出行业,产能逐步出清,随着华帝、老板等品牌加速布局下沉市场,我们预计品牌集中度有望进一步提升。

   维持"增持"投资评级。考虑到公司23H2仍有部分坏账计提,我们下调23-24年盈利预测,上调2025年盈利预测,预计公司2023-2025年分别可实现归母净利润4.60/5.67/6.52亿元(前值为5.31/5.84/6.34亿元),同比分别+221.2％/+23.4％/+15.0％,对应当前市盈率分别为11倍/9倍/8倍。公司布局下沉市场较早,核心门店覆盖率稳步提升,新零售渠道近年来收入高速增长,下沉市场增量拉动明显,我们看好在行业尾部品牌陆续退出的背景下,公司份额有望持续提升,维持"增持"的投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;地产政策及数据波动风险。