福耀玻璃(600660):营收和利润再上新台阶-年报点评

业绩符合预期,未来持续成长仍有支撑福耀玻璃2023年归属于母公司净利润56.3亿元,同比+18.4％,首度突破50亿元。扣除汇兑收益后的核心净利润52.6亿元,同比+41.8％,符合我们的预期(归母净利润/核心净利润56.8亿元/52.8亿元)。收入首度突破300亿元(331亿元,同比+18.0％),亦再上新台阶。分红率60.3％,较2022年(68.6％)有所回落,但仍维持高位。我们预计全球车市增长、公司市场影响力提升以及高附加值产品的渗透有望继续支撑公司的成长。考虑今年以来强于预期的车市、公司产能的进一步扩张,我们将公司2024/2025年EPS上调7.0％/9.7％至2.56/2.86元,预测2026年EPS3.12元,福耀玻璃-A/H的目标价分别上调5.5％/8.8％至51.24元/47.82港元,基于20.0x/16.8x2024年EPS,与2017年以来平均一致。维持"买入"。

   汽车玻璃单价增速放缓,毛利率继续稳步提升公司汽车玻璃业务2023年量价齐升,实现营收299亿元,同比+16.8％。

   销量同比+10.2％至1.4亿平米,其中前装配套市场销量同比+12.4％至1.19亿平米,后装替换市场销量同比-0.7％至2100万平米。高附加值产品占比的提升继续推动平均单价(213元/平米,同比+5.9％)增长,全景天窗、HUD、钢化夹层边窗、含摄像头前挡、镀膜隔热玻璃和夹丝加热玻璃等产品收入占汽车玻璃业务31.5％,同比+7.5pct。但由于1.海外工厂(ASP更高)收入增长慢于国内工厂;以及2.2H23对部分客户降价诉求进行了响应,ASP增速(同比+5.9％)较2022年(同比+11.5％)放缓。毛利率同比+0.9pct至30.6％,维持稳健扩张。

   2024年资本开支加速,助力高附加值产品和全球影响力提升公司计划在福清和合肥分别投资建设2000万平米/2600万平米/年的汽车玻璃产能,并在安徽建设2*600吨/日浮法玻璃产能,公司预计2024年资本开支或上升至81亿元(2023年:45亿元)。公司资产负债表强劲,2023年末扣除有息债务后净现金44亿元。在公司国内外的汽车玻璃产能都将逐步接满负荷之际,我们预计公司新项目的建设有助于公司巩固市场地位,延续高附加值产品和全球影响力的提升。

   继续享受全球汽车市场的变革和增长2024年以来全球主要汽车市场延续了稳健增长,其中国内2M24乘用车零售量同比+17％,美国2M24轻型车销量同比+6％,欧洲1月上牌量同比+12％。在全球主要市场都在经历汽车电动化和智能化之际,凭借出众的竞争力,我们预计公司有望继续享受行业发展所带来的机遇。

   风险提示:成本上涨幅度大于预期,汽车消费弱于预期。