福耀玻璃(600660):Q4业绩亮眼,毛利率持续提升-年度点评

事件:公司发布2023年报,全年实现营收331.61亿元,同比+18％;归母净利润56.29亿元,同比+18.37％,毛利率35.39％,同比+1.36pp,净利率16.98％,同比+0.08pp。其中23Q4实现营收93.35亿元,同比+21.89％,环比+6.15％;归母净利润15亿元,同比+75.9％,环比+16.56％;毛利率36.54％,同比+3.69pp,环比+0.23pp,净利率16.09％,同比+4.94pp,环比+1.41pp。

   持续跑赢行业,业绩保持增长。2023年国内汽车产销分别为3016.1和3009.4万辆,同比分别增长11.6％和12％(中汽协),公司作为全球汽车玻璃龙头公司,持续跑赢行业。业绩方面,2023年公司利润总额比上年同期增长20.38％,若扣除汇兑损益(23年3.69亿元,22年10.45亿元)、子公司FYSAM资产减值准备(23年1.47亿元,22年1.06亿元)的影响,23年利润总额同比+39.98％,公司经营性业绩表现超出预期。

   高附加值产品占比提升,ASP持续增长。随着汽车智能化的发展,越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升,带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米,同比+5.94％,高附加值产品占比同比提升9.54pp,继续快速增长,汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看,随着公司高附加值产品占比增加,将带动公司ASP持续提升。

   产能持续扩张,市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局,公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径,公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米,同比+10.24％,全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元,持续扩张产能。与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显,预计在规模效应带动下,市占率有望持续提升。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.41元,对应PE分别为19/16/13倍,归母净利润CAGR为16.54％,维持"买入"评级。

   风险提示:全球化不及预期的风险;原材料涨价风险;汇率波动风险。