福耀玻璃(600660):高附加值产品加速渗透,盈利水平稳健提升-年报点评

事件描述

   福耀玻璃发布2023年年报:公司实现营业收入331.6亿元,同比增长18.0％,归母净利润56.3亿元,同比增长18.4％。

   事件评论公司全年汽玻业务量价持续双升,盈利能力稳健提升。1)收入:下游方面,2023年全球汽车产销分别同比+9.0％和+10.4％,其中中国乘用车产量同比+9.5％、美国轻型车销量同比+12.7％、欧洲乘用车注册量同比+13.8％。公司全年实现营收331.6亿元,同比+18.0％,高附加值产品占比提升9.54pct,玻璃均价提升5.9％,加之市占率持续提升,收入增速持续优于下游。2)利润:公司全年毛利率35.4％,同比+1.4pct,主要受益于产能利用率提升及纯碱、天然气等原材料成本下降。期间费用率14.3％,同比+1.0pct,主要系汇率波动产生汇兑收益3.7亿元,同比减少6.8亿。减值方面,公司计提子公司FYSAM汽车饰件有限公司长期资产减值准备1.5亿元(2022年计提1.1亿元)。公司全年归母净利润56.3亿元,同比+18.4％,对应归母净利率17.0％,同比+0.1pct,盈利能力稳健提升。3)美国工厂:盈利能力表现较好,2023年实现收入55.7亿元,同比增长21.8％,实现净利润4.9亿元,同比增长43.1％,对应净利率为8.9％,同比提升1.3pct。

   市占率及产品价值双升态势延续,公司四季度业绩稳健增长。下游方面,Q4中国乘用车产量同比+20.0％、美国轻型车销量同比+8.6％、欧洲乘用车注册量同比+4.9％,得益于量价双升,公司Q4实现营收93.4亿元,同比+21.9％,环比+6.1％,创历史新高。从盈利来看,公司Q4毛利率36.5％,同比+3.7pct,环比+0.2pct,同比提升主要受益原材料成本下降。公司Q4归母净利润15.0亿元,同比+75.9％,环比+16.6％,对应归母净利率16.1％,同比+4.9pct,环比+1.4pct。

   三大维度来看,福耀未来将持续实现快速成长。1)受益全景天幕、HUD等渗透率提升,汽玻迎来量价齐升,未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益,根据公告,2023年公司的高附加值产品(智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等)收入占比同比继续提升9.54个百分点。2)公司汽玻盈利能力远超竞争对手,后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移,通过深耕汽玻业务,公司全球份额有望持续提升。3)公司拓展"一片玻璃"的边界,加强对玻璃智能、集成趋势的研究,持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应,长期发展空间巨大,将带来全新增量。

   乘升级东风,龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头,未来护城河将不断变宽,有望享受龙头估值溢价,同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下(2023年分红率达60.27％)公司中长期投资价值凸显。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.9、70.8、80.3亿元,对应PE分别为18.1X、16.1X、14.2X,维持"买入"评级。

   风险提示1、行业下游销量不及预期;

   2、原材料上涨导致盈利能力承压。