福耀玻璃(600660):2023全年业绩表现稳健,持续扩大汽车玻璃业务规模-2023年报业绩点评报告

2023年业绩披露:2023营业收入同比+18.0％至人民币331.6亿元(vs.我们预期约人民币325.7亿元),归母净利润同比+18.4％至人民币56.3亿元(vs.我们预期约人民币56.4亿元),业绩表现符合预期,全年分红比例高达60.3％。

   其中,4Q23营业收入同比+21.9％/环比+6.2％至93.4亿元,归母净利润同比+75.9％/环比+16.6％至15.0亿元。

   高附加值产品占比持续提升,规模效应持续发力:2023年汽车玻璃销量同比增长10.2％,ASP同比增长5.9％(高附加值产品占比同比+9.5pcts),汽车玻璃收入同比+16.8％至人民币298.9亿元。2023年毛利率同比+1.4pcts至35.4％,主要受益于海运费价格下降、以及规模经济效应;其中,国内/海外毛利率分别同比-2.7pcts/+5.8pcts(国内受到来自下游主机厂降价压力)。2023年销管研费用率同比-0.5pcts至16.4％。我们判断,纯碱价格下行+高附加值产品占比提升,公司盈利能力持续得到保障。

   持续扩大汽车玻璃业务规模,维持量价齐升+头部效应增长逻辑:公司分别拟投资32.5亿元/57.5亿元设立福清子公司/合肥三家子公司,新建年产约2,050万平方米/2,610万平方米汽车玻璃生产规模。我们认为公司有望维持在量/价/利方面的领先优势:1)量:竞争对手量产承压+公司产能优势,有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2)价:看好天幕/HUD渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地,驱动的国内ASP改善前景、以及全球知名度抬升驱动的海外订单ASP抬升前景(管理层指引未来3-5年ASP年化增速维持6-7％)。3)利:我们预计ASP增长+上游成本或将回落+公司精益化运营管理,有望带动利润率趋稳改善。看好公司头部/规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。

   维持A股"买入"评级,H股"买入"评级:我们看好公司长期成长性逻辑专业绩增长趋势,上调2024E/2025E归母净利润2.4％/2.1％至人民币65.7亿元/75.8亿元,我们预测2026E归母净利润为人民币85.0亿元;上调A/H目标价分别为人民币63.01元/55.45港币(分别对应25x/20x2024EPE),当前对应2024EA/H股息率分别约3.7％/4.0％,维持A股"买入"评级,H股"买入"评级。

   风险提示:下游需求、产能利用率爬坡不及预期;智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期;成本控制不及预期;毛利率爬坡不及预期;德国SAM持续拖累风险;全球市占率抬升不及预期;汇率风险;市场风险。