今世缘(603369):春节超预期的背后

今世缘春节动销超预期,节后淡季反馈同样积极,全年业绩增长确定性高。市场担忧今世缘中长期成长空间,但超预期的背后可以看到苏酒β性恢复,也再次验证了公司的强α,我们对2025年及以后的增长更乐观,维持24-25年EPS预测为3.07、3.71元。上调目标价至76元,对应24年25倍PE,继续强烈推荐!今世缘春节动销超预期,节后库存低于去年同期,淡季增长快于公司规划,超预期背后的原因有哪些?市场担忧今世缘中长期成长空间,春节超预期后该如何思考与展望?超预期的背后是苏酒β+公司α,团队信心十足。公司春节动销超预期,尤其是大单品四开、对开增长超预期,产品结构稳中有升,费用投入保持平稳。

   节后渠道库存显著低于去年同期,3月份进入淡季后,动销同比增长也快于公司规划,公司对于上半年以及全年目标的完成充满信心。我们认为公司春节及节后的超预期表现,第一,受益江苏省内经济逐渐从去年低谷走出,消费信心和消费能力在改善,苏酒除今世缘表现亮眼外,春节期间洋河也实现稳定增长。第二,公司自身α较强,在省内全面起势,四开、对开在走亲访友、宴席等场景消费者自发购买明显增加。

   产品生命周期正当时,公司步伐更从容,锚定25年150亿目标。一方面,公司主导产品都还处于向上的阶段,即使是成熟大单品四开、对开也未达到顶峰,在南京、淮安等成熟市场还保持增长,随着品牌势能的提升空间或比想象中更大,淡雅、V系继续快速增长。另一方面,春节超预期后,公司市场动作更从容,近期对开系产品升级换代,调整出厂价,对四开配额制管理,公司主动控速下,预计全年及季度间保持稳健的增长节奏,但市场状态更健康,对2025年挑战目标也更有信心。

   长期看好苏酒升级,600元价格带大有可为。去年省内经济短期波动,商务需求疲软,600元价格带升级受影响,但23年10月开始出口数据迎来好转,贸易结构也在改善,苏酒依然会是引领白酒升级的标杆市场。今世缘在该价格带处于起步阶段,随着600元以下公司基本盘越来越牢固,国缘品牌势能积累,有望在该价格带打开长期空间。

   坚持阵地战,从周边渗透省外。宏观层面长三角一体化为今世缘省外扩张提供了天时地利,微观操作上公司坚持阵地化、周边化,以经济半径而非行政区域划分市场、进行一体化管理,比如通过对苏州、南通等省内核心市场的深耕细作,辐射带动湖州、嘉兴等周边市场。

   投资建议:全年业绩确定性高,对中长期空间更乐观。公司春节动销超预期,节后淡季反馈同样积极,全年业绩增长确定性高。市场担忧今世缘中长期成长空间,但超预期的背后可以看到苏酒β性恢复,也再次验证了公司的强α,我们对2025年及以后的增长更乐观,维持24-25年EPS预测3.07、3.71元。上调目标价至76元,对应24年25倍PE,继续强烈推荐!风险提示:省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期