帝科股份(300842):N型出货占比加速提升,有望率先受益LECO导入-公司动态研究报告

投资要点

   收入快速增长,业绩扭亏为盈

   公司主要产品为晶硅光伏电池导电银浆。导电银浆主要用于光伏电池金属化环节,其性能直接影响光伏电池的光电转换效率与光伏组件的输出功率,是光伏产业通过技术创新实现提效降本的关键核心材料。公司在光伏导电银浆领域深耕多年,与下游知名企业建立了长期稳定的合作关系,获得包括晶科、晶澳、天合、爱旭等厂商的广泛认可。

   受益于全球光伏市场强劲需求及N型电池快速产业化,2023年公司营业收入与净利润双双实现快速增长:2023年公司实现营业收入96.03亿元,同比增长154.94％;实现归母净利润3.86亿元,扭亏为盈;毛利率为11.14％,同比提高2.34pct;净利率为3.93％;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86％/0.36％/3.23％/1.56％,其中研发投入3.1亿元,同比增长169.52％。

   N型出货占比加速提升,有望率先受益LECO导入

   TOPCon银浆出货占比加速提升。随下游TOPCon产能释放,公司TOPCon银浆出货量大幅增加,销售占比持续提升:2023年公司出货光伏银浆1713.62吨,同比增长137.89％,其中TOPCon银浆出货1008.48吨,占光伏银浆总销量比例升至58.85％,成为业内首家TOPCon银浆销售破1000吨企业,行业地位显著提升。Q4公司出货光伏银浆595吨,其中TOPCon银浆出货474吨,单季度TOPCon银浆出货占比加速提升至79.6％。受益于TOPCon快速产业化,公司业务依然处于快速发展期,公司预计2024年光伏银浆出货可达2500～3000吨,且TOPCon银浆出货占比将进一步提升,有望实现量利齐升。

   有望率先受益LECO工艺导入。激光辅助烧结技术(LECO)对TOPCon电池转化效率提升效果突出,可提升电池转换效率0.3％以上,相同组件增益达5～10W,多数企业已规划导入,有望在2024年成为行业标配工艺。LECO工艺对应银浆的加工费溢价与技术壁垒同步提升,目前公司引领LECO浆料产业化,产品性能领先,有望率先享受LECO浆料量产红利。

   积极拓宽浆料产品应用领域。除TOPCon银浆外,公司HJT低温银浆及银包铜浆料、IBC金属化浆料均已产业化,公司还积极布局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料;半导体电子领域,公司拓展功率半导体封装用烧结银与AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料。

   加强成本管理,推进国产银粉导入替代

   随着国产银粉稳定性提升和下游客户对国产银粉接受度的提升,公司配合下游客户降本需求提升国产银粉使用比例,有利于保障供应链安全、降低成本及银点、外汇波动风险。目前公司PERC电池银浆所用国产粉占比已达80％以上;TOPCon电池银浆所用国产粉占比在50％左右;HJT产品目前以使用进口银粉为主,仍有降本空间。

   盈利预测

   预测公司2024-2026年收入分别为136.79、166.28、195.33亿元,EPS分别为6.42、7.77、9.25元,当前股价对应PE分别为12.5、10.3、8.7倍,随着TOPCon、LECO银浆渗透率持续提升,看好公司银浆业务量利齐升,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示

   光伏行业装机需求不及预期风险、光伏电池银浆单耗快速下降风险、原材料价格波动风险、光伏行业LECO工艺导入不及预期风险、产能建设进度不及预期风险、竞争加剧风险。