恒林股份(603661):ODM/OEM基本盘稳固,跨境电商带来新动能-深度研究

公司为轻工品类出海龙头企业,产品性价比及质量优势显著,且通过收购丰富经营范围分散经营风险,代工业务壁垒深厚,同时公司抓紧跨境电商风口,积极布局亚马逊、TikTok等平台,以性价比实现突围,为公司业绩提供另一增长动能。

   办公座具龙头企业,大家居战略驱动成长。公司深耕健康坐具二十年,主营产品包括办公椅、沙发、按摩椅。公司采用"大家居"战略,通过横向收购丰富公司产品结构,通过纵向收购向产业链上下游延伸,提升公司竞争力。公司代工业务与自主品牌业务协同发展,凭借性价比实现突围,代工业务客户资源优异,下游客户包括宜家等全球知名零售商,并拥有"恒林、LO、厨博士、NOUHAUS"等自主品牌。2022年实现营业收入65.15亿元,近五年CAGR为29.48％;归母净利润为3.53亿元,近五年CAGR为19.86％。

   全球产能布局叠加产业链纵向整合,产品性价比优势显著;大家居战略丰富业务类型,增加营收来源且分散经营风险。生产端,工贸一体的经营模式+全球化产能布局+原材料集采保障产品性价比优势;产品端,公司通过大家居战略,持续丰富业务类型,当前公司高性价比办公椅产品深入人心,消费升级趋势下功能沙发、系统办公产品前景广阔,新材料地板正处于渗透率提升阶段,增速具备较强确定性,弥补了板式家具业务下滑的风险。

   把握跨境电商风口,性价比产品与差异化渠道突围。当前跨境电商行业具备高景气度,国内卖家强势出海,新兴平台发展势头迅猛。公司自2019年布局跨境电商业务,目前业务发展迅速。产品端,目前公司在售产品结合自主生产与外协模式,严格把控成本,深化品牌性价比优势;销售端,公司在亚马逊VC渠道的基础上进行多渠道布局,入驻TikTok等新兴平台,凭借先发优势打造品牌影响力;履约端,公司通过设立海外仓及货代公司等方式,保障商品交付速度的同时降低物流成本,进一步强化公司优势。

   盈利预测:公司为轻工出海龙头企业,内生外延共促发展。预计公司23E/24E/25E实现收入80.71/96.33/114.38亿,同比增长24％/19％/19％;

   分别实现归母净利润4.55/5.51/6.51亿,同比增长29％/21％/18％;对应PE分别为13/11/9倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:汇率波动风险,跨境电商行业竞争加剧风险,商誉减值风险