上海机场(600009):2023年公司扭亏为盈,免税业绩弹性释放可期-年度点评

结论与建议:

  2023年民航业持续复苏,行业长期景气周期开启,公司作为长三角区域

  的国际航空枢纽,成功实现扭亏为盈。2024年国际航线复苏仍为主线,免签

  等政策将推动国际客流持续增长,公司免税业务值得期待。我们认为公司盈

  利将逐步恢复,股价有望走出底部区域,予以"买进"评级。

  点评:

   2023年旅客量持续恢复,公司业绩扭亏为盈:公司是长三角区域的国际

  航空枢纽,充分受益于本轮民航恢复,其中浦东机场2023年全年累计起

  飞43.39万架,累计旅客吞吐量为0.54亿人次,分别恢复至2019年同期的

  84.77％、71.54％。得益于旅客量的持续复苏,2023年公司实现营业总收入

  110.46亿元,扣非后归母净利润8.42亿元(2022年亏损30.76亿元),营

  收及扣非后净利润分别恢复至2019年的100.92％、16.89％。

   政策驱动国际航线持续修复,公司国际客流有望增长。2023年浦东机场

  国内航线业务量已超疫情前水平,但国际航线起飞架次、旅客量仅恢复至

  2019年同期的53.5％、38.6％,国际线恢复滞后主要受航权谈判、签证等

  问题影响。近期美国交通部公告,3月31日起中国航空公司的中美直航航

  班将从每周35架次增加到每周50架次,并表示此举是2024年中美航班

  正常化的重要一步,我们认为中美国际航班恢复正进入加速期。此外,中

  国进一"步对瑞士、爱尔兰、匈牙利等6国试行单方面免签政策,单方面免

  签政策的国家已增至12个,同时与中国全面互免签证的国家达到23个。

  我们认为中美航线复苏、免签范围的扩大将提振国际航线需求,而公司作

  为长三角区域的国际航空枢纽,伴随国际客流有望增长,公司航空服务收

  入将进一步修复。

   国际客流恢复将推动公司免税业务增长。免税业务是公司收入的重要来

  源,2019年公司免税业务实现收入37.88亿元,约占总收入的35％。据2023

  年12月公司的更新公告,公司免税业务将恢复为提成与保底取高的模式,

  品类提成比例从42.5％调整为18％-36％(按品类取值)。新规则下,虽然公

  司免税提成比例有所下降,但可提成额度--改疫情时期的保底计算方式,

  将可伴随客流量及销售量增长,我们预计免税业务将在国际航线逐步恢

  复、客流提升中持续受益。此外,2023年4月公司成功收购Uni-champion

  32％的已发行股份、日上互联12.48％的股份,进一-步打造"机场+免税"

  的竞争优势。综合来看,公司机场免税业务布局完善,随着国际国际客流

  恢复,我们预计2024年公司免税业绩弹性有望释放。

   盈利预测及投资建议:受益于航空出行复苏,公司业务量稳定恢复,业

  绩明显回暖。预计2023、2024、2025年公司实现净利润9.46亿元、23.04

  亿元、33.62亿元,同比分别扭亏、+143.65％、+45.92％,2023、2024、2025.

  年EPS分别为0.38元、0.93元、1.35元,当前A股价对应PE分别为94.78

  倍、38.90倍、26.66倍。我们认为公司盈利将逐步恢复,股价有望走出底

  部区域,对此给予公司"买进"的建议。

   风险提示:需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税业务恢复不及预期