中兴通讯(000063):2023年收入增长稳健,毛利水平大幅提升-年度点评

2023年业绩符合我们预期中兴通讯公布2023年业绩:营收1242.51亿元,同比增长1.14％;归母净利润93.26亿元,同比增长15.41％;扣非归母净利润74.00亿元,同比增长19.99％。分业务看,运营商网络/政企/消费者业务分别实现营收827.6/135.8/279.1亿元,分别录得3.40％/-7.14％/-1.33％的同比变化。对应到4Q23单季度,营收348.57亿元,同、环比增长14.68％、21.50％,收入表现亮眼,我们判断主要系国内部分无线集采项目延期至本季度确认收入、亚洲运营商市场复苏以及国内FTTR产品实现规模销售等因素;

   归母净利润14.85亿元,同比增长17.80％,环比下降37.33％;扣非净利润2.98亿元,同比下降51.58％,利润端主要受到年末奖金计提、补助等非经项目影响。

   公司2023年业绩基本符合我们预期,分红率提升11.5ppt至35％。回顾2023全年,公司收入端小幅承压主因:1)智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配存在错位,及传统政企业务受到行业投资、重点客户建设节奏影响;2)海外家端、手机业务在市场需求下降、竞争加剧的行业背景下面临一定增长挑战。公司净利润增长幅度大于营收反映出公司经营质量不断提升,2023年毛利率同比上升4.34ppt至41.53％,运营商网络/政企/消费者业务毛利率同比提升2.9/9.6/4.5ppt,主要受产品结构变化、芯片自研优化成本等驱动。

   发展趋势连接业务稳健成长,国内外均存有增长机遇。2023年国内、国际运营商网络市场收入均实现正增长,公司在传统有线、无线产品市场继续保持领先地位。展望未来,我们认为在国内运营商算力网络建设、400G骨干网升级等驱动下,叠加海外市场4G改造、5G新建、光进铜退、双网融合等发展机会,运营商网络主业有望继续作为公司实现业绩增长的重要支撑业务。

   政企产品强化自研,国内家端进展积极。政企业务侧,公司强化自研产品和解决方案,实现成本的持续优化,服务器、数据中心交换机、数据库等产品在互联网、金融等重点客户布局深化。消费者业务侧,公司基于自研芯片的FTTR产品受益于国内千兆光网的蓬勃建设,在国内市场份额居于领先地位。

   盈利预测与估值考虑到公司政企业务、运营商通用服务器业务短期尚面临一定压力,我们下调2024年盈利预测9％至102.35亿元,引入2025年盈利预测为113.07亿元。当前A股股价对应2024/25年14.1/12.8倍市盈率。当前H股股价对应2024/25年7.5/6.4倍市盈率。

   A/H股维持跑赢行业评级,维持2024年目标P/E倍数,考虑到盈利预测下修以及人民币兑港币汇率趋势变化,分别下调A/H股目标价8.5％/11.7％至36.6元人民币/23.4港币,分别对应2024年17倍P/E和9.7倍P/E,对应21.3％/30.6％的股价上行空间。

   风险5G及5G-A发展不及预期;政企业务、消费者业务发展不及预期。