澜起科技(688008):DDR5加速渗透,新品驱动未来-深度报告

内存接口芯片龙头厂商,积极开拓新品。公司深耕DDR内存接口行业十多年,成为全球可提供DDR2到DDR5内存接口芯片的主要供应商之一,并与下游三星、海力士及美光等知名内存模组厂商并与其建立了长期、稳定的合作关系。步入DDR5时代,公司在业界率先推出DDR5第一子代内存接口及模组配套芯片并持续迭代,截至2024年1月,公司DDR5内存驱动芯片已发展至第四代,支持高达7200MT/s的数据速率。公司从创立发展至今,从紧跟行业趋势到引领行业发展,逐渐转型为平台型互连类芯片供应商,推出PCIeretimer、CXL内存控制器(MXC)、CKD及MCR内存控制器(MRCD及MDB)等代表行业未来发展趋势的产品,长期成长道路清晰。

   行业竞争格局稳定,DDR5时代澜起核心受益。内存接口芯片行业认证、技术壁垒高,行业格局高度集中,自DDR4开始,行业主要参与者仅剩澜起、瑞萨(IDT)、Rambus三家。澜起科技2020年全球DDR接口芯片市占率为44％,为三家之首。当下,DDR5正迎来加速渗透,2023年年底DDR5渗透率约为25％-30％,根据TrendForce预测,2024年Q3将突破50％,DDR5内存接口市场空间有望翻倍。我们认为公司作为龙头,业绩具备高成长弹性。此外随着IntelCPU制程升级带动内存速率升级,DDR5各子代有望迭代速度更快、数量更多,也助推公司业绩释放。

   开拓PCIeretimer、CKD等多款新品,成长空间广阔。1)公司推出PCIeretimer5.0用于高速外设,AI服务器为其最大应用场景,单台AI服务器可配置高达16颗PCIeretimer。2)为应对AI等高性能服务器对高内存带宽需求,公司针对MRDIMM内存开发MRCD/MDB,产品已于2022年完成研发并送样客户。MRDIMM中需同时采用1颗MRCD+10颗MDB芯片,即相对传统RDIMM单内存模组多采用10颗MDB,且MRCD相对RCD芯片价值量更高,将带动公司内存接口芯片市场进一步扩容。3)CKD为PC内存数据速率超过6400MT/s时的必需品,目前随着AIPC等行业趋势不断发展,数据速率提升趋势明确。据超能网报道,Intel将于2024年下半年发布全球首款支持DDR5-6400以上速率的ArrowLake处理器,拉动CKD标配的同时,将给澜起带来显著的营收空间增长。4)公司于2022年5月发布全球首款CXL内存扩展控制器芯片MXC芯片,该芯片可实现CPU与各CXL设备之间的内存共享,公司预计2024年开始进入上量爬坡阶段。

   投资建议:公司作为内存接口芯片领域龙头,深度受益DDR5渗透加速,且公司开发PCIeretimer、CXL内存控制器(MXC)、CKD及MCR内存控制器(MRCD及MDB)等新品,后续成长路线清晰。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为4.51/15.05/25.94亿元,对应PE分别为133/40/23倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:DDR5渗透节奏不及预期;行业竞争加剧;新品研发销售进度不及预期。