帝科股份(300842):N型银浆布局领先,出货占比持续提高-年度点评

事件描述公司发布2023年年报,2023年全年公司实现营业收入96.0亿元,同比+154.9％,实现归母净利润3.9亿元,同比+2336.5％;其中Q4实现营收35.1亿元,同比+203.3％,实现归母净利润0.9亿元,环比+3.3％。

   事件点评光伏银浆出货量高增,N型产品占比逐季提升。2023年全年公司光伏导电银浆实现销售1713.6吨,同比+137.9％;其中,N型TOPCon电池银浆1008.5吨,在总销售量中占比58.9％。Q4公司光伏导电银浆实现出货595吨;其中,TOPCon银浆实现出货474吨。公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4TOPCon银浆占总光伏银浆总出货比例分别为34.1％/46.1％/57.4％/79.6％,四季度N型出货占比加速提升,处于行业领先地位。随着TOPCon产能持续放量,预计公司2024年全年出货量有望达到2500-3000吨,维持快速增长。

   持续增强研发投入,LECO领先优势显著。2023年,公司研发投入3.1亿元,同比+169.5％。截至2023年底,公司研发技术人员达到233名,占员工总数的38.3％;公司分别拥有发明专利、实用新型专利22项和58项。基于持续的高研发投入,公司第一批推出了LECO产品解决方案并引领推动行业量产。此外,公司N型HJT电池低温银浆及银包铜浆料产品已实现大规模出货,新型IBC电池金属化浆料也实现供货交付。

   加强成本管控,优化产业结构。公司持续加强成本管理,推进国产银粉的替代。当下,公司PERC电池银浆国产粉占比接近80％,TOPCon电池国产粉占比50％左右。公司了建设硝酸银、金属粉、电子浆料等高性能电子材料生产线,以强化自身竞争优势。在半导体产品方面,公司重点布局了LED与IC芯片封装粘结银浆、功率半导体芯片封装粘结的烧结银产品、功率半导体封装用AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料三大方向,未来将持续进行产品的升级迭代,进一步拓展产品应用方向。

   投资建议公司为光伏银浆的龙头企业,随着N型电池大规模放量,竞争优势持续加强。我们预计公司2024-2026年归母公司净利润6.2/8.2/10.2亿元,分别同比增长61.0％/32.5％/23.5％。2024-2026年EPS分别为6.18/8.19/10.11元,对应2024年3月5日收盘价,PE为12.8/9.6/7.8倍,维持"买入-A"评级。

   风险提示政策变动风险;产品及原材料价格波动风险;光伏新增装机不及预期;市场竞争加剧等。