温氏股份(300498):肉品销价下滑影响利润,资金充足下仍稳健经营-公司点评报告

事件:2024年1月31日公司发布2023年度业绩预告,预计公司2023年实现归母净利润-60亿元到-65亿元,同比转亏;实现扣非归母净利润-61亿元到-67亿元。其中,Q4预计实现归母净利润-14.70亿元到-19.70亿元,实现扣非归母净利润-12.53亿元到-18.53亿元,同比转亏。

   肉品销价不及预期造成利润亏损,产能去化或带来转机。2023年公司销售肉猪2626.22万头(含毛猪和鲜品),同比增长46.65％,毛猪销售均价14.81元/公斤,同比下降22.26％;2023Q4销售793.62万头,同比增长44.56％,毛猪销售均价14.36元/公斤,同比下滑37.76％。在公司稳健发展下,生猪出栏量保持较高的增速,但由于猪价大幅下滑,公司猪养殖业务深度亏损。2023年公司出栏肉鸡11.83亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增长9.51％,销售均价13.69元/公斤,同比下降11.51％;2023Q4销售3.22亿只,同比增长8.04％,销售均价13.81元/公斤,较2022年同期下降13.41％。整体来看,由于2023年猪肉、鸡肉供给偏强,需求相对低迷,价格长期低位运行,导致畜禽养殖利润承压。随疫病蔓延、资金压力等带来的产能主被动去化逐步进行,2024年下半年或可迎来猪价景气周期。

   充足资金+成本持降助公司穿越周期见曙光。截至2023Q3末,公司资产负债率为60.31％,流动负债率约55％,流动比率约1:1,债务结构相对合理,长债与短债规模基本相当,短期偿债能力较好。公司现金流较充裕,2023Q3末各类可用资金超80亿元,其中非受限资金近60亿元,在低迷行情下,公司尽量维持至少50亿元非受限流动资金以保证公司正常生产经营。同时,公司在银行的综合授信额度约300亿元,可满足其正常融资需求。充足的资金可保障公司稳健经营,也利于其逆势扩张。此外,公司2022年全年肉猪养殖综合成本为17.2元/公斤,2023年10月该成本已降至15.6元/公斤,预计随产能利用率和管理效率等提高,成本将继续改善。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现营收分别为846.57、1106.40、1195.14亿元,实现归母净利分别为-62.30、80.79、115.26亿元,对应2024-2025年的PE为15.47、10.84x,维持"推荐"评级。

   风险提示:猪价行情波动风险;产能释放不及预期风险;养殖行业疫病风险。